Совет директоров Российской торговой системы принял решение об изменении с 1 июля методик расчета индекса РТС и индекса текущих котировок, или технического индекса РТС. Теперь при исчислении фондовых индикаторов будет приниматься во внимание число акций в свободном обращении (free-float). Таким образом, наиболее спекулятивные бумаги уменьшат свой вес в индексе (например, акции РАО "ЕЭС России", ЮКОСа, "Сибнефти"), а бумаги компаний с высоким free-float, наоборот, станут сильнее на него влиять. Экспертная оценка free-float, на основе которой построена новая система, допускает максимальное округление в 5%.

Суммарная стоимость всех выпущенных эмитентом акций (обыкновенных и привилегированных) или его капитализация будут использоваться при расчете индексов с учетом индивидуального коэффициента, учитывающего количество бумаг в свободном обращении. Такой коэффициент определяется информационным комитетом РТС ежеквартально на основе сведений эмитентов и информационных агентств, а также с учетом аналитических исследований компаний, представленных в комитете.

Кроме плановой ревизии коэффициентов предусмотрена также возможность их внепланового пересмотра в случае экстренных событий, например приобретения стратегическим инвестором крупного пакета акций той или иной компании. Также в формулу расчета индексов РТС введен коэффициент, учитывающий изменения в списке акций в сравнении с 1 сентября 1995 года, датой начала расчета фондовых показателей, и начальной капитализации. Ранее при каждом изменении состава индексов определялись новые начальные значения индекса и капитализации.

Председатель Информационного комитета РТС, содиректор Brunswick Asset Management Денис Родионов, комментируя изменения в порядке расчета индексов, отметил, что старая методика не отражает реальную доступность для портфельного инвестора акций различных эмитентов. Значительные доли в акционерном капитале принадлежат государству или стратегическим инвесторам, отечественным и западным. Многие из них не прямо, а через перекрестное владение или «дочек» контролируют другие пакеты акций. Практика рынка слияний и поглощений знает случаи, когда одна компания финансировала покупку доли в другой через дополнительную эмиссию собственных бумаг, что увеличивало ее виртуальную капитализацию, но не количество акций на открытом рынке. Вместе с тем г-н Родионов признал, что правильная оценка количества бумаг того или иного эмитента в свободном обращении сопряжена с трудностями, связанными с недостаточной открытостью эмитентов и сложными структурами владения. 5-процентное округление -- дань таким трудностям.

По словам Дениса Родионова, средний показатель количества «рыночных» акций для всех эмитентов, принимаемых во внимание при расчете фондовых индикаторов, 32%. Те из них, чей показатель выше, увеличили свой вес в индексе РТС, те, чей показатель ниже, уменьшили. Так, доля обыкновенных акций ЛУКОЙЛа возросла с 15,9 до 30%, «Норильского никеля» -- с 8,1 до 9%, Сбербанка -- с 5 до 6%, вес привилегированных акций «Транснефти» -- до 3 с долей процента. Наоборот, доля ЮКОСа снизилась с 14,2 до 9%, «Сибнефти» -- с 8,3 до 3%, доля РАО «ЕЭС» -- с 7,1 до 3%, а «Северстали» -- с 2,3% до десятых долей процента. Практически неизменными остались позиции обыкновенных акций «Сургутнефтегаза»: их вес в индексе РТС снизился с 15,2 до 14%. Особенно сильное прибавление показали, по словам г-на Родионова, акции «второго эшелона», хотя их прыжок из сотых долей процента в десятые не очень заметен в общей картине.

Изменение методики расчета индексов РТС вызвало, однако, неоднозначную реакцию операторов фондового рынка. По мнению Руслана Буслова, управляющего портфелем УК «Паллада Эссет Менеджмент», сама идея пересмотра хороша: новой способ расчета фондовых индикаторов уменьшает возможность манипулирования ценами со стороны владельцев крупных пакетов акций тех компаний, чей free-float невелик. Управляющий портфелем УК «Проспект» Александр Баранов считает, что учет только тех бумаг, которые находятся в свободном обращении, сделает индексы РТС более привязанными к реальной рыночной ситуации.

Другое дело -- методика определения коэффициентов. Она, считает г-н Буслов, может вызвать недоверие у рынка, во-первых, потому, что информация о структуре собственности многих эмитентов продолжает оставаться недоступной, а во-вторых, 5% -- слишком большая погрешность. Исходя из первых результатов пересчета веса отдельных акций в индексе РТС, Руслан Буслов высказал сомнения в справедливой оценке доли бумаг «Сургутнефтегаза» и «Сибнефти»: она завышена в сравнении с реальным числом акций этих эмитентов в свободном обращении. Вместе с тем, по его мнению, несправедливо занижена доля «Северстали». Александр Баранов, разделяя сомнения коллеги относительно возможности справедливой экспертной оценки на основании неполных данных, указывает и на слишком большую корреляцию вновь рассчитанного индекса РТС с поведением акций одного эмитента -- ЛУКОЙЛа. Рынок, по его мнению, поставлен в зависимость от одной бумаги. В мировой практике, сказал г-н Баранов, он знает только один подобный пример: 50-процентный вес Nokia в финском фондовом индикаторе.

После уменьшения удельного веса наиболее «беспокойных» в последнее бумаг динамика индекса РТС, скорее всего, будет более плавной. Хотя, по мнению Александра Баранова, снижение доли ЮКОСа или «Сибнефти» вполне может быть компенсировано увеличением доли высоковолатильных привилегированных акций «Транснефти».