Несмотря на обилие серьезных вопросов, совет директоров «Газпрома» в пятницу прошел почти молниеносно. Всего два с половиной часа потребовалось, чтобы рассмотреть проблемы проектного финансирования, оценки основных средств, корпоративного управления, а также одобрить создание «Межрегионгазхолдинга», сформировать комитет по оценке и утвердить план работы самого совета. Возможно, такой «скорострельности» совета способствовало непривычное время проведения заседания -- вторая половина дня пятницы (как правило, его назначают на вторник). Но скорее всего это еще одно следствие особого положения «газпромовского вопроса» после переизбрания Владимира Путина.

В правительстве (и соответственно, в совете директоров монополии) просто нет желающих вести критический диалог с менеджментом.

В качестве затравки директора выслушали доклад о работе руководства по внедрению проектного финансирования в рамках инвестиционной деятельности компании. «Использование проектного финансирования позволит компании осуществлять «точечное» финансирование инвестиционных проектов, усилить степень контроля при реализации проектов и оценке их фактической эффективности, разделить риски с другими участниками проекта, увеличить объемы финансирования своих программ без увеличения долговой нагрузки на баланс «Газпрома», -- считают в компании. В качестве пилотных проектов для реализации по данной схеме избран ряд малорентабельных участков с трудноизвлекаемыми газоконденсатными ресурсами, строительство Новоуренгойского газохимического комплекса, который сейчас рассматривается в концерне как «проблемный актив», поскольку мертвым грузом осел в графе «незавершенное строительство», а также прокладка Северо-Европейского газопровода по дну Балтийского моря. Как известно, другой морской газопровод «Газпрома» -- «Голубой поток» -- также строился на проектном финансировании. Однако тот опыт не получил широкого применения в практике газпромовского инвестирования. Совет директоров все это принял к сведению и поручил правлению разработать основные принципы реализации таких проектов.

Ожидались споры по второму вопросу -- о совершенствовании амортизационной политики, -- в рамках которого предполагалось рассмотреть предложения менеджмента по переоценке основных фондов компании. «Последние два года переоценка находящихся на балансе основных фондов не проводилась, -- говорит представитель компании. -- В результате в то время, как затраты на ввод и приобретение новых основных фондов растут под влиянием инфляции, амортизация и, как следствие, арендная плата оказываются искусственно заниженными, искажая структуру производственных затрат». По мнению аналитика Brunswiсk UBS Максима Машкова, для "Газпрома" увеличение амортизационных отчислений для целей бухучета важно лишь для того, чтобы показать совету директоров наличие источника финансирования капитальных вложений и получить одобрение на их увеличение. Переоценка, считает он, мало отразится на налогах концерна. Но нельзя исключать, что рост амортизационных затрат повлечет за собой новые требования менеджмента активнее увеличивать внутренние цены на газ. В итоге совет директоров принял соломоново решение: правлению поручено подготовить к дате рассмотрения на совете директоров бюджета «Газпрома» на 2005 год в качестве одного из вариантов проект бюджета с учетом проведения переоценки основных средств. Поскольку в нем будут и предложения руководства компании по индексации российских цен на газ, можно будет сделать окончательный вывод, для чего менеджмент озаботился проблемой амортизации.

Без особых проблем была согласована инициатива правления концерна по созданию «Межрегионгазхолдинга», в который вольются все активы группы «Газпром» в сфере распределения газа в России. Акционерами холдинга выступят стопроцентные дочерние общества «Газпрома» -- ООО «Межрегионгаз» (99%) и ООО «Лентрансгаз» (1%). Новая «супердочка» получит активы с балансовой стоимостью свыше 22 млрд руб. (около 800 млн долл.). Ранее по поводу этой инициативы было много вопросов у бывшего главного критика менеджмента в совете директоров министра экономики Германа Грефа. Судя по всему, их удалось снять без особых усилий.

«Газпром» занял больше и дешевле, чем планировал. В минувшую пятницу концерн подвел окончательные итоги размещения структурированных облигаций, обеспеченных выручкой от экспортных контрактов со сроком погашения 1 февраля 2020 года. Объем привлеченного финансирования составил 1,25 млрд долл. при начальном предложении 1 млрд долл., а доходность по бумагам снизилась по итогам рассмотрения заявок с 7,5 до 7,201% годовых. Организаторами и букраннерами выпуска выступили инвестиционные банки ABN AMRO, Merrill Lynch и Morgan Stanley. Поскольку данный выпуск обеспечен долгосрочными экспортными контрактами, предварительный рейтинг этого еврозайма -- ВВВ-, присвоенный Standard & Poor's и Fitch Ratings, является инвестиционным и превышает суверенный рейтинг России. В апреле 2004 года «Газпром» разместил выпуск необеспеченных евробондов на 1,2 млрд долл., но из-за отсутствия «залога» процентная ставка по нему составила 8,625%. С учетом прошедшего весной размещения облигаций на российском рынке на 10 млрд руб., а также одобренного и запланированного на осень выпуска облигаций на 5 млрд руб. «Газпром» полностью выполнил программу заимствований в части привлечения средств через облигации в размере 89 млрд руб. В связи с тем, что спрос на выпуск, размещенный в минувшую пятницу, составил около 6 млрд долл., менеджеры компании могли бы привлечь больший объем «дешевых» денег. Однако в этом случае им пришлось бы получать согласие совета директоров (прежде всего госпредставителей) задним числом и проводить средства сверх квоты за рамками программы заимствований. Их нужно было бы тут же направить на рефинансирование долга для оптимизации долгового портфеля.