Ситуация на российском рынке ценных бумаг стала вчера одной из главных тем совещания президента с членами правительства. Глава Минэкономразвития Герман Греф оценил эту ситуацию как нестабильную. «Хотя межбанковский рынок на прошлой неделе выровнялся, -- констатировал он, -- есть нестабильность на рынке корпоративных облигаций». По мнению г-на Грефа, эта неустойчивость «связана с изменениями в правительстве».

Версия Грефа

Интерес Владимира Путина к фондовому рынку вполне понятен: не кто иной, как он сам, спровоцировал своими словами о судьбе компании ЮКОС бурный рост российских «голубых фишек» в прошлый четверг. Наверное, в понедельник президент захотел разобраться в устройстве приведенного им в действие загадочного механизма. И получил вполне исчерпывающий ответ: рынок нестабилен, а его движения зависят от изменений в правительстве. Иными словами: базис определяет надстройку, сознание -- бытие, а без правительства вообще ничего не случается.

Ответ г-на Грефа, по существу правильный, особенно если иметь в виду общепризнанную зависимость российских финансовых рынков от политической конъюнктуры, тем не менее противоречит фактам. Наиболее благополучный в этом году период для российского фондового рынка пришелся как раз на первые полтора месяца реформирования кабинета. Межбанковский рынок на прошлой неделе действительно стабилизировался в том смысле, что ставки на МБК остаются стабильно высокими, а на этой неделе могут вырасти еще из-за платежей по НДС, НДПИ и акцизам. Цены же на корпоративные облигации на прошлой неделе как раз росли, но рискуют упасть в связи с прогнозируемым на эту неделю ухудшением ситуации с рублевой ликвидностью. Нынешнее падение рынка облигаций началось еще в конце марта, как раз накануне состоявшейся 9 апреля встречи главы Центробанка Сергея Игнатьева с президентом, на которой было заявлено о намерении ЦБ ограничить рост реального курса рубля. Многие операторы на рынке облигаций, наблюдая сброс этих ценных бумаг окологосударственными банками в преддверии изменения валютной политики, уверены, что эти банки знали о готовящихся новациях заранее. Если недоверчивые операторы правы, то канал, через который реализовалось влияние чиновников на рынок облигаций, это слив инсайдерской информации, а вовсе не реформа правительства.

Версия Вьюгина

Высказывания г-на Грефа были вчера не единственным комментарием к ситуации на фондовом рынке, прозвучавшим из уст высокопоставленного чиновника. Олег Вьюгин, глава Федеральной службы по финансовым рынкам, дважды (на конференции, организованной компанией «Ренессанс Капитал», и на «круглом столе» по законодательству о ценных бумагах в Госдуме) характеризовал текущую ситуацию на российском фондовом рынке. По его мнению, нынешняя его нестабильность обусловлена тремя основными факторами. Во-первых, изменением валютной политики Центробанка: рост стоимости российских бумаг в первом квартале нынешнего года был вызван «предвкушением бесплатного обеда». Расчет на то, что номинальный курс российской валюты по отношению к американской достигнет отметки 27 рублей за доллар, прежде чем ЦБ примет меры к воспрепятствованию укреплению рубля, не оправдался. Между тем именно на этом расчете строили свою стратегию игроки на российских бумагах, в том числе и иностранные. Просто оставаясь в рубле, даже без учета растущей стоимости российских бумаг, они зарабатывали на падающем долларе. Однако Центробанк вмешался в ситуацию раньше, чем ожидалось спекулянтами. Во-вторых, сыграло свою роль ожидание повышения в ближайшее время американских кредитных ставок. И, в-третьих, поток негативных событий вокруг ЮКОСа. В такой ситуации, по мнению Олега Вьюгина, рынок даже на удивление «мало просел». Тем не менее, сказал глава ФСФР, «золотой век российских акций закончился, начинаются структурные преобразования. Физический объем акций на рынке не растет, рос только их курс».

Инвесторы переосмыслили комплекс рисков, связанных с российскими площадками, что включает не только технические вопросы, но, по-видимому, и политические риски. Поэтому около 80% общего оборота торгов российскими акциями сейчас сосредоточилось на иностранных площадках, прежде всего в Лондоне. Если в мае-июне 2003 года доля западных бирж в обороте торгов российскими акциями не превышала 40%, а остальная часть торгов была сосредоточена на российских площадках, то с осени 2003 года доля российских бирж стала резко сокращаться. На сегодня она составляет около 20--25%. «То есть подавляющая часть торгов российскими акциями сосредоточена на иностранных площадках, а именно Лондонской фондовой бирже», -- резюмировал Олег Вьюгин. Этот процесс обосновывает необходимость реформирования инфраструктуры фондового рынка.

По мнению же Александра Потемкина, генерального директора ММВБ, ситуация не столь драматична, как рисует ее г-н Вьюгин: на Лондонской бирже обращаются ADR лишь 13 российских эмитентов. Объем оборота по российским бумагам на западных площадках действительно составляет 80%, но это только свидетельство высокой ликвидности международного финансового рынка. Эта цифра -- отнюдь не физический объем акций российских эмитентов на иностранных площадках.

Бронзовый век

Эффект от высказываний президента относительно незаинтересованности государства в банкротстве ЮКОСа, очевидно, произвел неизгладимое впечатление на некоторых участников фондового рынка, потребовавших продолжения банкета. Так, Национальная фондовая ассоциация подготовила к парламентскому «круглому столу» пакет предложений. В качестве мер для стабилизации неустойчивого фондового рынка НФА потребовала проведения государственных интервенций на рынке ценных бумаг, пиар-кампаний наподобие «покупай российское» и, конечно, заявлений руководителей государства по ситуации на рынке. Для вящей убедительности этот комплекс мероприятий был назван «антикризисной программой» стабилизации российского фондового рынка.

Впрочем, в ходе обсуждения обнаружилось, что кризис на рынке ценных бумаг привиделся только НФА, остальные же участники «круглого стола» излучали умеренный оптимизм. Олег Вьюгин счел выдвинутые НФА предложения несвоевременными. Любая интервенция, по его мнению, -- «смерть для рынка». «Пусть люди играют, пусть работают спекулянты, а мы на них будем пальцем показывать», -- сказал глава ФСФР. Политические же заявления, по его мнению, хороши в краткосрочном плане, а потом жизнь поправляет политиков.