-- Как можно оценить будущее евро на мировых финансовых рынках?

-- По мнению экспертов, международные позиции любой валюты определяют четыре фактора.

Во-первых, стабильность покупательной способности валюты. Уровень развития американской экономики и международное доверие к доллару США делают его привлекательным в качестве глобального инструмента долговременного инвестирования. Евро же, как недавно появившейся валюте, только предстоит наработать свою «историю». Изменения в структуре международных расчетов происходят медленно и занимают довольно длительный период времени. Для становления фунта стерлингов как международной валюты потребовалось порядка 60 лет (с 1840 г. до 1900 г.). Приблизительно столько же понадобилось доллару США.

В послевоенной истории доллара были периоды ослабления его международных позиций. Это наблюдалось, в частности, в 70-е годы, когда в экономике США наблюдалась высокая инфляция, значительные дефициты государственного бюджета и серьезное замедление темпов экономического роста. Тогда предпринимались попытки найти замену доллару в качестве международной валюты. В частности, в виде международных «специальных прав заимствования» (special drawing rights). Однако эти международные резервные активы не смогли составить конкуренцию доллару, оставшись лишь счетной единицей.

Во-вторых, устойчивый курс национальной валюты, который позволяет минимизировать курсовой риск для международных инвесторов. Доллар США выступает эталоном стоимости по отношению к другим валютам на мировых валютных рынках. Доля операций, в которых присутствовал доллар в качестве продаваемой или покупаемой валюты, составила в 2001 г. 93%. В долларах продолжает финансироваться более 50% международной торговли. Более 60% мировых официальных резервов хранится в долларовых активах. По данным Федерального резервного банка (Нью-Йорк) в 2001 г. наиболее активно торгуемой парой валют была пара доллар--евро. На нее приходилось 33% объема операций. На пару валют доллар--иена -- 24%. Центром международной торговли валютами продолжает оставаться Лондон. На него приходится 30% мирового валютного оборота. За ним следуют Нью-Йорк -- 16%, и Токио -- 9%. Все страны зоны евро занимают в мировом валютном обороте 13,5%.

В-третьих, международные позиции валюты определяет наличие в стране развитого рынка капиталов. В США за долларом стоит единый, интегрированный рынок капиталов, обладающий высоко развитой инфраструктурой. В Западной Европе такого рынка пока нет. Там сохраняются заметные национальные различия. В результате издержки операций на рынке капиталов в Западной Европе выше, чем в США, что делает его менее привлекательным по сравнению с американским рынком.

Западная Европа уступает США и по уровню капитализации фондового рынка. Доля американского рынка в капитализации мирового составляет 50%, Западной Европы -- 30%.

Роль нерезидентов на американском рынке относительно небольшая. Основная часть акций (93%) на фондовом рынке США принадлежит американским инвесторам и лишь порядка 7% -- иностранным. Подавляющая часть (более 95%) находящихся в обращении акций на американском фондовом рынке являются акциями американских компаний. На фондовых рынках стран Западной Европы доля нерезидентов, в первую очередь американских, выше. Как показали последние события на мировом фондовом рынке, курс акций на западноевропейском фондовом рынке на 80% зависит от динамики котировок на американском рынке.

В-четвертых, наличие развитой банковской системы, способной надежно, гарантированно и с минимальными издержками обслуживать международные расчеты. В настоящее время крупнейшие американские международные банки превосходят западноевропейские по уровню капитализации, качеству предоставляемых услуг, количеству отделений и филиалов в других странах.

Таким образом, после введения евро доллар США продолжает сохранять свои преимущества в качестве основной международной валюты. Тем не менее и евро постепенно завоевывает международные позиции. Рост обязательств банков в евро в I квартале 2001 года по сравнению с I кварталом 1999 года составил: в Германии 17%, в Великобритании 37%, в Японии 136%, в офшорных центрах 56%. В I квартале 2001 года доля номинированных в евро производных инструментов на процентные ставки составила 33%, номинированных в долларах -- 30%. Доля номинированных в евро производных инструментов на фондовые активы составила 52%. В январе--сентябре 2001 года оборот по контрактам на евро на Чикагской товарной бирже вырос по сравнению с тем же периодом 2000 года на 35% и составил 4,3 млн контрактов.

-- Какой может быть курсовая динамика евро в ближайшие годы и в более отдаленной перспективе? Стоит ли ожидать резкого обвала доллара? Или скорее будет падать евро?

-- Можно выделить фундаментальные и конъюнктурные факторы, влияющие на соотношение курсов евро и доллара.

К фундаментальным факторам относится дисбаланс в международных расчетах США. За последние годы у США сформировался значительный дефицит платежного баланса по текущим операциям. В 2000 г. его размер составил 445 млрд долл. или 4,5% ВВП США. С 1995 г. он вырос более чем в четыре раза. Это объективно ослабляет позиции доллара на валютном рынке.

Причиной образования дефицита стало превышение импорта в США над экспортом. Импорт стимулировали высокий курс доллара США к другим валютам, а также значительный потребительский спрос. В настоящее время дефицит платежного баланса покрывается за счет притока капитала. Выручка иностранцев от продажи товаров в США вкладывается в ценные бумаги США -- государственные и корпоративные. Объем этих покупок ежедневно составляет порядка 1 млрд долл.

Относительно низкие темпы роста экономики стран Евросоюза и Японии в последнее десятилетие по сравнению с США -- еще один фундаментальный фактор. Так, по прогнозам МВФ, рост ВВП стран еврозоны должен составить в этом году около 2%, снизившись с 3,5%, достигнутых в 2000 году. В Японии по итогам года ожидается небольшой спад. При таких темпах ни о каком "перехвате лидерства" у американской экономики речь идти не может (для США прогноз роста в текущем году составляет 1,5%).

Стабилизирующим фактором курсообразования является возрастающая взаимосвязь экономик ведущих западных государств, прежде всего США и Западной Европы. Это исключает получение каких-либо односторонних преимуществ от изменения курсовых соотношений доллара и евро.

Сохранение сложившихся курсовых соотношений доллар--евро или доллар--иена стало государственным приоритетом. Примером могут служить совместные действия центральных банков после событий 11 сентября, когда три банка -- ФРС США, Европейский центральный банк и Банк Японии -- предприняли совместные действия по поддержанию курса доллара. Другим примером является проведение совместной политики ФРС США и Европейского центрального банка по снижению уровня процентных ставок на национальных денежных рынках с целью оживления деловой активности. Японские частные инвесторы, например, в сентябре 2001 г. значительно сократили свои покупки ценных бумаг США, что немедленно повлекло за собой рост курса японской иены по отношению к доллару. В этой ситуации Центральный банк Японии был вынужден проводить валютные интервенции в поддержку доллара, чтобы сохранить заниженный курс иены. В противном случае рост курса иены значительно осложнил бы экономические проблемы страны. В результате японский банк заменил собой частных инвесторов на американском рынке.

В течение последнего года курс евро к доллару испытывает периодические колебания в пределах 0,84--0,95 долл/евро. К конъюнктурным факторам, обуславливающим эти колебания, можно отнести, во-первых, определенную заинтересованность США в умеренной девальвации доллара с тем, чтобы стимулировать деловую активность. Во-вторых, превышение учетных ставок в еврозоне (3,75% годовых) над учетной ставкой в США (2,5% годовых). В-третьих, формирование позиции мировых финансовых институтов по перспективам основных мировых валют. В частности, в опубликованном в августе докладе МВФ предполагается возможность резкого снижения курса доллара при условии сохранения значительного дефицита платежного баланса. Этот доклад стимулировал всплеск негативных ожиданий игроков валютного рынка. В-четвертых, валютно-финансовые кризисы в странах с развивающейся экономикой. Это и долговой кризис в Аргентине, который мог бы вылиться в полномасштабный кризис на финансовых рынках латиноамериканских стран, в том числе Бразилии. Это и валютный кризис в Турции. Такое развитие событий способно вынудить США оказать значительную финансовую поддержку этим странам, что негативно скажется на платежном балансе самих США.

-- Что значит евро для российского бизнеса? Каковы позиции евро и доллара в российском бизнесе?

-- В настоящее время доминирующее положение на российском финансовом рынке по-прежнему занимает доллар США, а роль евро пока невелика. До 80% расчетов по внешней торговле России с дальним зарубежьем осуществляется в долларах США.

Подобное положение сложилось исторически. Еще во времена СССР Министерство внешней торговли регулярно проводило конъюнктурные совещания, где давалась информация о валютной структуре наших внешних расчетов. В то время основными валютами расчетов по экспортным и импортным контрактам были доллар США (порядка 60%), фунт стерлингов (20%), западногерманская марка, французский франк (20%). Мы торговали сырьем, что определяло круг используемых валют.

С тех пор мало что изменилось. Как и прежде, 80% нашего экспорта приходится на сырье. Возросла лишь доля доллара США в наших расчетах. После распада СССР, на протяжении 90-х, позиции доллара в России, как и на мировом рынке, еще более укрепились.

90% банковских депозитов в иностранных валютах российских банков номинированы в долларах.

По данным ЦБ РФ, объем иностранных активов российской банковской системы на настоящий момент превосходит уровень, существовавший накануне кризиса 1998 года, практически вдвое. Прирост составил 26,1 млрд долларов. В результате чистая международная инвестиционная позиция составляет на сегодняшний момент 44,3 млрд долл. Основная ее часть представлена долларами США. По различным оценкам, порядка 60--80% официальных валютных резервов России представлены долларовыми активами, доля евро не превышает 20%. По оценкам экспертов Института экономики РАН, на долю доллара приходится порядка 65% валютных резервов. Согласно информации Банка России, за 1993 г. 79% официальных валютных резервов было представлено долларами США, 17,5% -- немецкими марками, 1,5% -- японскими иенами и т.д.

Выступая 3 сентября 2001 года перед журналистами, В. Геращенко отметил, что основная доля валютных резервов России по-прежнему будет размещаться в долларовые активы, что объясняется потребностями внешнеэкономической деятельности. Председатель ЦБР отметил, что сейчас порядка 5% валютных резервов размещено в немецких марках и после перехода Европы на евро эти активы будут переведены в единую европейскую валюту.

Более 90% частных накоплений российских граждан в иностранных валютах хранится в долларах США. В долларах номинирована значительная часть наших внешних обязательств (порядка 50%). На долю валют стран еврозоны приходится чуть более 33% российского внешнего долга. Доллар является основной торгуемой валютой на российском биржевом валютном рынке -- 98%.

-- Может ли это положение измениться? Может ли евро отвоевать позиции у доллара на российском рынке?

-- Перспективы евро в России будут зависеть от многих факторов.

Во-первых, от того, какое место займет евро на мировом валютном рынке, насколько привлекательными окажутся расчеты в евро для участников мировой торговли. Во-вторых, от развития внешнеэкономических связей России -- изменений в товарной структуре экспорта, кооперационного сотрудничества с фирмами и компаниями западноевропейских стран, развития кредитных и инвестиционных отношений с Западной Европой.

Расширение использования евро на российском валютном рынке будет зависеть также от расширения состава участников зоны евро. Расширение зоны евро будет стимулировать рост использования евро в международных расчетах России. От того, насколько успешно сможет Россия решить задачу включения в процесс современного технологического развития, интегрироваться в мировой рынок. Источником дополнительного спроса на евро в ближайшие годы может стать процесс активной модернизации производственных фондов, заложенный в Основных направлениях социально-экономического развития России на долгосрочную перспективу. От склонности населения использовать наличный евро после его введения в наличный оборот с 1 января 2002 года. По мнению аналитиков, наличный евро может занять второе по значимости место в качестве объекта сбережений. От развития возможностей страхования валютных рисков, связанных с использованием доллара и евро в валютном обороте. По мере расширения использования евро растет спрос на инструменты хеджирования валютных рисков. Потенциально рынок срочных контрактов на курс евро имеет большие перспективы развития.

-- Какие новые возможности появляются у российских предприятий в связи с появлением евро?

-- Появление альтернативы доллару. Сфера обращения евро гораздо шире, чем сферы обращения прежних европейских валют: немецкой марки, французского франка, итальянской лиры и т.п. Поэтому теперь российскому предприятию, торгующему, скажем, с Италией или Бельгией, предстоит выбирать не между итальянской лирой или бельгийским франком и долларом, а между евро и долларом. Это касается и таких непопулярных валют, как греческие драхмы, португальские эскудо, ирландские фунты... В удобных для российской стороны случаях сделки с партнерами из европейских стран можно заключать в евро. А такие возможности уже представлялись. Например, пока евро терял в цене, в нем было выгодно заключать импортные контракты. Если евро начнет дорожать, то тогда он станет привлекательной валютой для экспортеров.

Прозрачность цен в ЕС. После введения единой валюты российским компаниям легче сравнивать цены поставщиков и покупателей из разных стан ЕС, так как разница в цене больше не вуалируется наличием множества валют с разной курсовой динамикой.

Снижение трансакционных издержек. Для ряда секторов отечественного бизнеса, например транспортных и туристических компаний, а также для фирм, имеющих дело с большим числом поставщиков/покупателей из разных стран ЕС, введение евро позволяет существенно сократить расходы на валютообменные операции. Переключение контрактов на одну валюту существенно упрощает процедуры и отчетность.

Развитие финансовых рынков в ЕС. После введения единой валюты финансовые рынки зоны евро, по сути, слились в один обширный рынок. В последние годы в зоне евро произошло существенное снижение процентных ставок, что открывает новые возможности для тех российских компаний и банков, которые имеют или способны получить доступ к финансированию в зоне евро. Расширение рынка долговых обязательств в евро позволяет российским инвесторам диверсифицировать портфель и одновременно увеличить ликвидность входящих в него ценных бумаг. Российские предприятия, имеющие счета в западноевропейских банках, могут рассчитывать на расширение набора предлагаемых им услуг. В связи с созданием единого финансового пространства и, соответственно, резким ростом конкуренции все крупные банки ЕС осуществили масштабные и дорогостоящие программы по улучшению клиентского обслуживания.

-- Какие проблемы могут возникнуть у российских граждан и российских предприятий в связи с введением евро?

-- Как уже отмечалось, распространению евро в России препятствуют долларизация отечественной экономики, высокая доля в экспорте сырья, продаваемого на мировых рынках за доллары, а также малая ликвидность рынка евро, значительная волатильность его курса по отношению к рублю, высокая стоимость валютообменных операций евро--рубль.

Однако существуют и другие причины.

Нехватка опыта и информации. К сожалению, российские предприятия далеко не всегда в состоянии получить исчерпывающую информацию о своих правах и возможностях применительно к новой валюте. В этой сфере сохраняется множество пустот и юридических неясностей. Например, непонятно, будут ли все банки зоны евро бесплатно переводить счета российских клиентов из национальных валют в евро, и если это повлечет дополнительные расходы, то за чей счет они будут покрываться. Сложные ситуации могут возникнуть, когда российские компании имеют контракты в западноевропейских валютах с третьими странами. Тогда переход на евро может быть связан с недоразумениями и разногласиями. Проблема в том, что до сих пор в международной практике не было случаев, чтобы несколько стран вводили общую валюту взамен национальных, поэтому действующие международные нормы лишь отчасти регулируют данный процесс, не существует и арбитражной практики.

Усложнение процесса принятия решений. Так как евро становится (пусть отчасти) альтернативой доллару, российским предприятиям и банкам, чтобы делать правильный выбор, предстоит внимательно следить за экономической и финансовой конъюнктурой в США и Европе, проводить мониторинг и прогноз курсовой динамики евро и доллара. Это потребует дополнительных затрат на аналитические работы, на доступ к информации и обучение специалистов.

Обучение кадров, программное обеспечение. Тем российским предприятиям, которые ведут активную торговлю со странами ЕС, придется в самое ближайшее время провести переподготовку кадров, перестроить бухгалтерскую отчетность, провести модернизацию компьютерных программ.

-- Могут ли возникнуть проблемы у россиян в связи с введением с 1 января 2001 г. наличного евро?

-- Обмен банкнот, который начнется уже очень скоро, -- отдельная тема. Для самой зоны евро обмен банкнот -- невиданная по масштабам и сложности, чрезвычайно дорогостоящая акция. Замена всей наличной денежной массы должна произойти в течение всего двух первых месяцев 2002 года. Западноевропейские эксперты открыто признают, что все силы брошены на организацию обмена именно внутри ЕС. Поэтому до третьих стран руки у ЕС дошли лишь отчасти. Насколько известно, существует договоренность между Европейским центральным банком и Банком России о том, что банкноты евро поступят в Россию 1 декабря нынешнего года. Большинство остальных условий пока не согласовано. Кто конкретно будет оплачивать обмен наличных немецких марок и других европейских валют в России -- большой вопрос. Не исключено, что обменом наличных попытаются воспользоваться криминальные структуры, и тогда возникнут проблемы с фальшивыми банкнотами. Поэтому российские банки, которые будут работать с наличным евро, должны не откладывая позаботиться о соответствующей аппаратуре для проверки купюр, о справочных материалах, об информации для клиентов.

-- Как вам видятся способы управления ситуацией для российских компаний в новых условиях, после перехода значительной части Европы на евро?

-- Будущее евро в мире и в России сейчас видно только в самых общих чертах. Вместе с тем колебания курса доллара и евро сохранятся. Российским хозяйствующим субъектам придется действовать в менее предсказуемой обстановке. Поэтому сейчас можно говорить о самых общих принципах управления предприятиями в новой ситуации. Российским юридическим лицам полезно подумать о следующих мерах.

Во-первых, максимально оградить себя от возможных осложнений, связанных с переводом имеющихся обязательств из европейских валют в евро. По возможности подписать соответствующие соглашения с европейскими контрагентами, заранее выяснить свои права и обязанности.

Во-вторых, после окончательного перехода на евро (то есть с 1 марта 2002 года) внимательно следить за экономической и финансовой ситуацией в США и зоне евро с тем, чтобы максимально использовать преимущества той или иной валюты в своей внешнеэкономической деятельности.

В-третьих, при необходимости разработать приемлемые для компании или банка способы минимизации курсовых рисков. Ими могут быть диверсификация инвестиционного портфеля, перевод всех операций в одну валюту (евро или доллар), а также разные виды хеджирования (валютные форварды и опционы).

-- Как ММВБ работает с евро?

-- ММВБ начала торги в евро 19 января 1999 года, то есть сразу после создания единой валюты. С 1 сентября 1999 года ММВБ прекратила операции по иностранным валютам, входящим в зону евро: немецким маркам, французским франкам, итальянским лирам и финляндским маркам. Кроме того, была введена единая торговая сессия по евро, что позволило создать для него такие же рыночные условия, как и для доллара.

С 5 июля 2001 года ММВБ предложила операторам рынка новый инструмент в евро -- фьючерсные сделки на срок один--три месяца. Объем операций евро--рубль, проводимых на ММВБ, в целом имеет тенденцию к росту. В 2000 году оборот по евро составил 1,1 млрд долл. США, что почти в шесть раз больше, чем в 1999 году. За девять месяцев текущего года оборот по евро увеличился по сравнению с аналогичным периодом 2000 года на 19%, а доля евро в общем объеме валютообменных операций ММВБ выросла в два с лишним раза: с 0,8% до 1,8%. Тем не менее роль евро на организованном валютном рынке остается скромной: свыше 98% сделок приходится на доллар США.

Примерно такое же соотношение валют и на срочном рынке. Общий оборот по контрактам на евро в 2001 году составил 12,2 млн рублей, в то время как общий оборот по контрактам на доллар США в 2000--2001 годах составил 4,3 млрд рублей.

В настоящее время создана и функционирует биржевая инфраструктура рынка евро, включающая в себя как спот, так и срочный рынок.

Каковы будут темпы роста биржевого рынка евро в среднесрочной перспективе, сейчас определить сложно. Все будет зависеть от ситуации на мировом и внутрироссийском финансовых рынках после введения наличного евро.

Либерализация российского валютного рынка, увеличение доли расчетов в евро во внешнеторговой деятельности, повышение интереса населения к накоплениям в евро будут способствовать развитию этого рынка в России.

Увеличение количества участников и оборотов на рынке евро приведет к необходимости хеджирования валютного риска евро, которое может осуществляться с помощью срочных биржевых контрактов на евро. Уже сегодня можно осуществлять и более сложные операции хеджирования. Торгуемые на ММВБ фьючерсы на доллар/рубль и евро/рубль могут быть использованы участниками рынка для построения синтетических инструментов на кросс-курс доллар/евро. С помощью этого инструмента могут хеджироваться риски участников, продающих, например, товары за рубеж за доллары, а покупающих -- за евро.