Уже больше месяца российские акции дешевеют. С 12 апреля, когда словно в честь Дня космонавтики индекс РТС достиг исторического максимума -- 785,52 пункта, фондовый индикатор потерял 27%, опустившись до уровня начала года. Гендиректор УК «ВЭО-Открытие» Артур Мелькомов отмечает, что именно в моменты спадов фондового рынка ярко проявляется психологическая тенденция: частные инвесторы, не прибегавшие к услугам фондовых специалистов во время роста рынка, начинают интересоваться возможностями профессионального управления своими активами. Такие «обжегшиеся» инвесторы составляют, замечает г-н Мелькомов, значительную долю клиентов компаний, прибегающих к услуге доверительного управления. Другой слой доверителей -- те, кто, избегая рисков на незнакомом поле фондового рынка, изначально обратились за помощью к профессиональному управляющему.

Если эта психологическая тенденция будет иметь место и вследствие нынешнего фондового обвала, то клиентов у специалистов рынка ценных бумаг прибавится. Впрочем, в России со второй половины прошлого года и так наблюдается бум частных инвестиций. Особенно наглядно это проявляется в индустрии паевых инвестиционных фондов. В прошлом году количество рыночных пайщиков (без учета клиентов преобразованных в ПИФы чековых инвестиционных фондов) выросло почти в 5,5 раза, причем подобная динамика сохраняется и поныне. Статистика паевых фондов является показательной для характеристики частного инвестирования, поскольку она по правилам фондов должна публиковаться. Статистика же развития доверительного управления в силу специфики услуги управляющими не разглашается. Однако, по мнению начальника аналитического отдела департамента доверительных операций Банка Москвы Кирилла Тремасова, интерес к доверительному управлению со стороны индивидуальных вкладчиков огромен, а прирост активов в управлении не только сопоставим с паевыми фондами, но и опережает их. Что касается Банка Москвы, то с начала нынешнего года активы в доверительном управлении выросли в 2,5 раза, а активы ПИФов -- примерно на 50%. И это при том, что инвестиционные паи продаются банком через филиальную сеть, уступающую в России только сети Сбербанка, а доверительное управление -- дело «штучное», основанное на индивидуальном подходе. В последнее время, по словам г-на Тремасова, среди клиентов его банка наблюдается растущая тенденция к переводу средств из банковских депозитов в доверительное управление.

Необходимо заметить, что услуга доверительного управления ориентирована на более крупного в сравнении с паевыми фондами инвестора. Ниша ПИФов располагается ниже, а вступительный взнос в область доверительного управления зачастую на порядок выше, чем стоимость инвестиционного пая. Для начала сотрудничества индивидуальный инвестор в качестве учредителя управления подписывает индивидуальный договор с доверительным управляющим. Интересы инвестора защищены, согласно этому договору, принципом обособления его имущества от имущества самого управляющего. На практике этот принцип осуществляется путем открытия для учредителя управления отдельных счетов для денежных средств и ценных бумаг, по которым управляющим ведется отдельный учет и составляется необходимая документация, в том числе и бухгалтерская. Заключая от своего имени в рамках выполнения своих функций договоры с контрагентами, доверительный управляющий обязан ставить рядом со своим названием пометку «ДУ».

В сравнении с коллективными инвестициями схема доверительного управления обладает для частного инвестора еще одним преимуществом -- возможностью построить свою индивидуальную стратегию управления активами на фондовом рынке. Эта схема не связана с установленными законодателем для ПИФов требованиями к структуре портфелей и ограничениями по ликвидности ценных бумаг. Правда, большинство доверительных управляющих предлагают клиентам несколько типов стандартных портфелей, которые при всем разнообразии их названий можно разделить на три категории: консервативный, сбалансированный и агрессивный. Составы этих стандартных портфелей различаются по типам входящих в них ценных бумаг и, соответственно, по степени рыночных рисков, которые принимает на себя инвестор. Консервативные портфели, как правило, составляются из облигаций; сбалансированные -- из облигаций и акций в разных пропорциях, а агрессивные -- из акций. Степень риска, а также возможность получения максимального дохода увеличиваются по мере продвижения от консервативной к агрессивной стратегии. Отсутствие ограничений по структуре активов, а также большие сроки инвестирования дают доверителю большие шансы переиграть фондовые индексы, чем покупка пая в ПИФах. Практика показывает, что последние ориентируются, как правило, на более короткие позиции и в большинстве случаев формируют свои портфели на основании популярных фондовых индексов.

Однако объем расходов, которые несут доверители, превышает затраты пайщиков при коллективном инвестировании: индивидуальная услуга стоит дороже. Прямые расходы на биржевые сборы, хранение и учет ценных бумаг, размытые в паевых фондах с большими объемами активов, становятся ощутимым фактором для индивидуального инвестора. Кроме того, доверитель платит управляющему комиссию. Эта комиссия на практике включает в себя две составляющие: базовую и управленческую. Базовая платится как фиксированный процент годовых от среднерыночной стоимости активов в течение определенного периода. Комиссия же за управление рассчитывается как доля от дохода за определенный период до налогообложения. Кроме того, учредитель управления на период инвестирования не освобожден, как пайщик ПИФа, от необходимости платить налог на доходы физического лица, что лишает его возможности реинвестировать промежуточную прибыль в полном объеме. Просто, обращаясь к управляющему, следует учитывать, что, по словам г-на Мелькомова из УК «ВЭО-Открытие», доверительное управление -- это «более качественная услуга для более состоятельного инвестора».



Условия и тарифы управления активами некоторых доверительных управляющих

Доверительный управляющий	Мин. срок договора, мес.	Мин. сумма инвестиций	Базовое вознаграждение, % от стоимости чистых активов	Вознаграждение за управление, % от прибыли
Банк «Абсолют»	3	500 тыс. руб.	-	До 30
УК «Атон»	12	250 тыс. долл.	0,5-1	15-20
Банк Москвы	6	50 тыс.долл.	0,75-2	1-20
УК «ВЭО-Открытие»	3	300 тыс. руб.	2	20
Банк «Зенит»	12	15 млн руб.	2	15
ОФГ «Инвест»	12	5 млн руб.	1-2	10-20
УК «Пифагор»	6	3 млн руб.	От 1	От 10
УК ИФ «Проспект»	6	100 тыс. долл.	-	15
ИФК «Солид»	3	50 тыс. руб.	До 0,11	До 30
УК «Тринфико»	12	10 млн руб.	1	25-30

Размер вознаграждения варьируется в зависимости от суммы инвестиций, срока инвестирования, размера полученной прибыли. За более точными сведениями следует обращаться к доверительным управляющим.



Доходность паев открытых ПИФов под управлением УК* на 13.05

Фонды акций

Фонд	Управляющая компания	Доходность пая, % .		Стоимость пая, руб
		За месяц	С начала года
«Альфа-капитал Акции»	«Альфа-капитал»	-13,19	1,32	1 419,43
«ДИТ - фонд акций»	«Дойчер инвестмент траст»	-17,86	3,50	57,04
«Добрыня Никитич»	«Тройка Диалог»	-10,63	15,99	3 024,43
«КИТ -- фонд акций»	«Креативные инвестиционные технологии»	-10,84	0,03	33 550,23
«Метрополь Золотое Руно»	«Метрополь»	-2,68	13,05	114,20
«Монтес Аури ДВИ»	«Монтес Аури»	-18,22	5,95	32,94
«Паллада КБ»	«Паллада Эссет Менеджмент»	-7,18	8,24	3 888,72
«Перспектива»	«Мономах»	-10,20	21,33	2 521,84
«Петр Столыпин»	«ОФГ Инвест»	-16,24	7,63	362,49
«ПиоГлобал ФА»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	-13,39	-0,43	2 328,73
«Пифагор -- фонд акций»	«Пифагор»	-3,73	9,96	1 106,18
«Регион -- фонд акций»	«Регион Эссет Менеджмент»	-11,48	19,95	1 379,73
«Солид-Инвест»	«Солид Менеджмент»	-15,99	14,19	153,75
«Стоик»	УК ПСБ	-11,88	37,06	1 432,43

Фонды облигаций

«Альфа-капитал облигации плюс»	«Альфа-капитал»	-0,43	7,67	1 142,05
«Альфа-капитал резерв»	«Альфа-капитал»	0,47	2,89	1 086,72
«ДИТ -- долгосрочные инвестиции»	«Дойчер инвестмент траст»	-0,92	0,04	47,24
«ДИТ -- фонд облигаций»	«Дойчер инвестмент траст»	-1,52	2,97	54,38
«Илья Муромец»	«Тройка Диалог»	-1,75	5,49	9 663,08
«КИТ -- фонд облигаций»	«Креативные инвестиционные технологии»	0,28	10,56	41 199,87
«Лидер Финанс»	«Монтес Аури»	0	7,31	12,63
«ЛУКОЙЛ конвервативный»	«НИКойл»	-1,80	8,08	1 721,66
«Метрополь Зевс»	«Метрополь»	-0,91	2,88	102,91
«Паллада» ГЦБ	«Паллада Эссет Менеджмент»	-0,91	3,78	54,35
«ПиоГлобал ФО»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	-0,81	6,29	44,11
«Пифагор - фонд облигаций»	«Пифагор»	-0,42	5,91	1 066,76
«Русские облигации»	«ОФГ Инвест»	-1,97	6,57	498,74
«Садко»	«Тройка Диалог»	-1,26	- 0,87	10 313,35
«Совершенный»	«Пифагор»	-1,27	9,03	5 566,62
«ФДИ Солид»	«Солид Менеджмент»	-1,23	2,74	1 248,80
«Финансист»	УК ПСБ	-0,60	5,92	1 116,90

Фонды смешанных инвестиций

«БКС ФЛА»	«БКС»	-4,93	3,74	1 064,90
«ДИТ -- фонд сбалансированный»	«Дойчер инвестмент траст»	-8,54	4,48	79,78
«Дружина»	«Тройка Диалог»	-6,18	9,83	21 513,74
«Капитал»	«Энергокапитал»	-8,05	12,23	268,46
«Капитальный»	«Пифагор»	-2,46	3,69	3 976,13
«КИТ -- фонд сбалансированный»	«Креативные инвестиционные технологии»	-6,35	8,32	41 430,53
«Лидер Инвест»	«Монтес Аури»	-3,38	5,58	12,30
«Метрополь Афина»	«Метрополь»	-3,00	3,30	103,41
«Молодежный»	«Агана»	-4,33	-4,58	108,77
«Панорама»	«Мономах»	-7,05	18,03	1 178,75
«Паритет»	«БКС»	-0,70	8,61	1 104,04
«Партнерство»	«Интерфин Капитал»	-13,34	2,16	2 287,37
«ПиоГлобал ФС»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	-9,81	1,01	86,18
«Пифагор - фонд смешанных инвестиций»	«Пифагор»	- 3,50	6,75	1 073,08
«Проспект Фонд первый»	«Проспект»	-3,85	12,58	157 386,56
«Резерв»	«Паллада Эссет Менеджмент»	-1,68	3,95	1 705,76
«Рождественка»	УК Банка Москвы	-8,19	9,72	1 151,74
«Российская нефть»	«Креативные инвестиционные технологии»	-11,50	15,17	47 618,27
«Российская электроэнергетика»	«Креативные инвестиционные технологии»	-7,59	17,55	51 853,86
«Российские телекоммуникации»	«Креативные инвестиционные технологии»	-7,17	8,87	38 074,99
«Титан»	УК ПСБ	-5,74	22,76	1 240,58
«Траст Первый»	«Доверие Капитал»	-6,99	10,42	1 120,12
«Финам Первый»	«Финам менеджмент»	-9,24	5,88	1 164,64

*С рейтингом НАУФОР от ААА (максимальная надежность) до А (высокая надежность)

Источники: Национальная лига управляющих, «Время новостей»



По итогам месяца (с 13 апреля по 13 мая) набирающие популярность открытые ПИФы впервые с октября прошлого года (когда был арестован бывший глава ЮКОСа Михаил Ходорковский) показали столь удручающие результаты. На фоне падения индекса РТС (-21,9%) больше всех в стоимости потеряли фонды акций: от -1,76% у недавно сформированного фонда «Русские фонды -- Акции» УК «Проспект» (не вошел в таблицу) до -18,22% у фонда «Монтес Аури ДВИ». Менее рискованные фонды смешанных инвестиций также были убыточны (от -0,39% фонда «Первый Топкапитал» УК «Топкапитал» до -13,34% у фонда «Партнерство» УК «Интерфин Капитал»), а фонды облигаций в ряде случаев показали доходность (0,47% у «Альфа-Капитал Резерв»), хотя в основном также не радовали инвесторов. По сути ситуация, сложившаяся на массовом рынке частных инвестиций, уникальна: по итогам месяца реальную доходность своим владельцам приносят не паи, а долларовые вклады в банках (так, по данным ЦМЭИ «БДО Юникон», рублевая доходность депозитов в долларах в апреле составила 0,62--0,91%). Впрочем, аналитики уверены, что по мере оздоровления фондового рынка ПИФы быстро придут в себя.