В России последние два года резко возросла активность частных инвесторов -- физических лиц. Особенно наглядно это проявляется в индустрии паевых инвестиционных фондов. В 2003 году количество рыночных пайщиков (без учета клиентов некогда преобразованных в ПИФы чековых инвестиционных фондов) увеличилось почти в 5,5 раза. По итогам прошлого года, их число стало больше еще в 3,4 раза -- 68 тыс. человек. Статистика паевых фондов является показательной для характеристики частного инвестирования в целом, поскольку она по правилам фондов должна публиковаться. Динамика же развития другого сегмента частного инвестирования -- доверительного управления -- управляющими не разглашается (в силу специфики услуги). Однако интерес к доверительному управлению со стороны частных лиц огромен.

Лицо доверителя

Председатель инвестиционного комитета управляющей компании (УК) «Мономах» Юрий Бовкун рассказывает, что существует два типа частных инвесторов, прибегающих к услуге доверительного управления: это либо вышедший из бизнеса собственник, либо представитель топ-менеджмента, зарабатывающий существенно больше, чем способна потребить его семья. В том и другом случаях это, по словам г-на Бовкуна, довольно обеспеченные люди, понимающие, о чем идет речь.

«Наиболее активные потребители услуги, -- говорит замдиректора по продажам УК «Церих» Марат Павлюченков, -- инвесторы, готовые отдать в управление суммы от 500 тыс. руб. Это постоянно растущая группа состоятельных людей, чей доход несколько выше доходов среднего класса. Они активны, современны и в какой-то степени осведомлены о специфике финансовых рынков». Ориентируясь именно на этот сегмент, рассказывает г-н Павлюченков, УК «Церих» в прошлом году снизила входной порог по одной из стратегий доверительного управления до 500 тыс. руб. и по отклику рынка ощутила правильность этого шага.

Многие клиенты -- физические лица, замечает начальник отдела долговых обязательств инвестиционной компании «Универ» Дмитрий Ибрагимов, прежде чем обратиться к доверительному управляющему, хранили деньги на банковских депозитах. Небольшой отток средств из депозитов в другие финансовые институты, например в ПИФы или в доверительное управление, отмечает и г-н Бовкун из УК «Мономах». Связано это, на его взгляд, не с доверием или недоверием к банковским инструментам, а с тем, что достаточно долго депозиты были безальтернативным способом сохранения денег. Как только появились альтернативы, произошел небольшой отток, который, впрочем, с лихвой перекрывается для банков общим ростом рынка финансовых услуг -- клиентов, желающих положить деньги на депозит, очевидно, больше, чем тех, кто уходит из банка в ПИФ или доверительное управление. Индивидуальное доверительное управление, по мнению г-на Бовкуна, -- способ диверсификации личного портфеля клиента: вряд ли в управление им передаются суммы, снятые с депозита, скорее всего это дополнение к уже имеющимся вложениям.

Если сравнивать динамику развития паевых фондов и доверительного управления, то, на взгляд г-на Павлюченкова, сложно выделить какую-то устойчивую тенденцию: вкладчики ПИФов, как правило, вносят относительно небольшую сумму, однако их число растет в геометрической прогрессии. Клиентов-доверителей в несколько раз меньше, но они отдают в управление более значительные суммы. Но если рассматривать не только ПИФы, ориентированные на мелкого вкладчика, но и закрытые фонды недвижимости, замечает г-н Павлюченков, то формирование одного такого фонда может стоить всех вкладов пайщиков и доверителей за месяц -- рынок знает такие примеры.

Оценить реальные динамику и емкость рынка доверительного управления затруднительно еще и потому, указывает г-н Бовкун, что помимо лицензированных управляющих (брокерских компаний, управляющих и банков) существуют «серые» управляющие -- люди и организации, которые занимаются доверительным управлением по факту, не получив лицензий, но сумев выстроить доверительные отношения с клиентом. Если активы, находящиеся в управлении лицензированных институтов, еще можно как-то подсчитать, то объем рынка «серого» управления невозможно даже оценить. Однако он, по наблюдениям УК «Мономах», очень значителен.

Оправдать доверие

«Клиенты доверительного управления, -- говорит начальник отдела персонального обслуживания клиентов группы компаний «НОВА» Сергей Тюрин, -- как правило, достаточно обеспеченны и продвинуты в финансовой теме. Они ориентированы на активное взаимодействие с управляющим, индивидуальный подход при составлении стратегии управления, а также на более широкие возможности доверительного управления по сравнению с ПИФами. Результат на выходе их интересует больше так называемой прозрачности операций».

Поскольку классическое доверительное управление, рассказывает г-н Бовкун, регулируется не так строго, как работа ПИФов, у управляющих больше возможностей, а у клиентов больше рисков: к рыночным рискам добавляются риски контрагента-управляющего. Поэтому главное отличие управления от ПИФа заключается в степени доверия клиента к управляющему. Все остальное -- следствие этого. Индивидуальное управление предполагает соблюдение полной конфиденциальности не только в отношении имени клиента, но и в части результатов управления. При индивидуальном управлении, говорит топ-менеджер УК «Мономах», степень вовлечения клиента в процесс регулируется им самим, а управляющий должен быть готов согласовывать по требованию клиента каждую сделку. Отношения «управляющий--клиент» гораздо теснее, чем в ПИФе.

«Собственно говоря, доверительное управление -- услуга VIP-класса, -- считает замглавы УК «Церих». -- Каждый клиент получает подробнейшие консультации, персонального менеджера и отчетность с определенной им самим периодичностью. Мы обязательно выявляем инвестиционный профиль клиента, в котором фиксируем его возможности, потребности и пожелания, и исходя из этого подбираем индивидуальную стратегию управления средствами. Такое обслуживание высокого уровня распространяется на всех доверителей независимо от размера внесенной ими суммы. Однако у крупных клиентов есть к тому же возможность выбора нескольких стратегий управления или даже нескольких управляющих компаний».

Впрочем, VIP-клиенты, хотя и обладают определенным знанием специфики фондового рынка, не остаются безучастными к колебаниям рыночной конъюнктуры. В периоды падения их поведение, отмечает Юрий Бовкун, не отличается от поведения инвесторов в ПИФы: кто-то переносит потери стоически, а кто-то в трудные времена выходит из инвестиций. Все зависит от характера человека. Но, в отличие от инвестирования через паевой фонд, добавляет он, при индивидуальной стратегии клиент имеет возможность серьезно ее скорректировать, иначе сформировать портфель, что даст ему больше уверенности в том, что он держит руку на пульсе.

Специалист отдела персонального обслуживания клиентов группы компаний «НОВА» Наталья Зарубина отмечает, что постоянный контакт персонального менеджера и клиента -- одна из особенностей доверительного управления. По ее словам, этот контакт особенно важен в неспокойных ситуациях на рынке: грамотная работа и профессионализм одних, доверие и понимание других помогут выйти из кризисной ситуации с меньшими потерями.

Типовые рецепты

Профессиональный управляющий активами, говорит Марат Павлюченков, обязан провести с клиентом большую предварительную разъяснительную работу по специфике инвестирования. На уровне рекомендаций, рассказывает г-н Павлюченков, его компания ориентирует клиентов на более или менее долгосрочный период инвестирования -- от одного года. Такой подход продиктован тем, что на длинном промежутке времени рыночные риски снижаются, а возможность получить желаемый минимум доходности возрастает.

Предварительная разъяснительная работа управляющего с доверителем часто заключается в том, что клиенту могут быть предложены типовые стратегии формирования и управления его инвестиционным портфелем. Большинство управляющих предлагают частным лицам несколько типов стандартных портфелей, которые при всем разнообразии их названий можно разделить на три категории: консервативный, сбалансированный и агрессивный. Состав этих стандартных портфелей различается по типам входящих в них ценных бумаг и, соответственно, по степени рыночных рисков, которые принимает на себя инвестор. Консервативные портфели, как правило, составляются из облигаций, сбалансированные -- из облигаций и акций в разных пропорциях, а агрессивные -- из акций. Степень риска, а также возможность получить максимальный доход увеличиваются по мере продвижения от консервативной стратегии к агрессивной.

Опыт управляющих в отношении предпочтений клиентов расходится. Если говорить об УК «Церих», то одна из самых востребованных доверителями стратегий компании -- стратегия «российские акции», цель которой -- достичь максимального прироста капитала путем инвестирования средств в акции российских открытых акционерных обществ. В последнее время, говорит г-н Павлюченков, приобретает популярность и стратегия «сбалансированная», ориентированная на обеспечение прироста капитала и получение стабильного дохода при сравнительно невысоком риске. Опыт 2004 года, считает он, показал, что умеренно-консервативные стратегии могут догонять по доходности более агрессивные, а клиент несет меньшие риски.

Клиенты компании «Универ» уже предпочли консервативный или сбалансированный портфель. В выборе структуры портфеля, рассказывает Дмитрий Ибрагимов, они полагаются на управляющего, и только небольшая их часть самостоятельно определяет структуру портфеля и максимальный объем в нем каждого эмитента.

В отношении типовых стратегий мнения управляющих также расходятся. Особый взгляд на этот вопрос имеет, например, УК «Мономах». «Если говорить о типовых портфелях, -- заявляет Юрий Бовкун, -- то это категория, которая совершенно необходима в ПИФах, именно ее в конечном итоге покупают клиенты. Что касается индивидуального управления, то предложение клиентам некоего типового портфеля не очень корректный ход. По сути, речь идет о псевдоПИФе, то есть о присоединении клиента к какой-то конкретной стратегии, а иногда и к уже сформированному портфелю. В нашей компании типовые портфели -- это скорее обозначение пространства возможностей. Мы предлагаем клиенту систему координат, а за ним остается право самостоятельно найти в ней свое место, определившись в категориях «более ли менее консервативно», «длиннее или короче по срокам». Особенностью доверительного управления как раз и является формирование индивидуальной стратегии, в которой можно задать сроки инвестирования, обозначить время ввода или вывода средств».

Впрочем, управляющие едины в оценке перспектив развития доверительного управления. Оно, по словам Марата Павлюченкова из УК «Церих», становится все более востребованной услугой среди широкого круга инвесторов: «Дело в том, что доверительное управление, как никакой другой финансовый продукт, способно решить вопросы сохранения и эффективного преумножения средств. Уровень благосостояния и финансовой грамотности населения растет, поэтому растет и количество частных инвесторов, которые могут и готовы отдавать свои средства в управление. Вместе с тем управляющие компании уже накопили солидный опыт работы в этой области», -- утверждает он.

Доходность паев некоторых открытых ПИФов на 15.04

Фонды акций

Фонд	Управляющая компания	Доходность пая, %		Стоимость пая, руб.
		С начала года	За месяц
«АВК - фонд привилегированных акций»	АВК «Дворцовая площадь»	10,66	-1,22	1 139,86
«АВК - фонд связи и телекоммуникаций»	АВК «Дворцовая площадь»	11,72	-2,23	1 115,19
«АВК - фонд топливно-энергетического комплекса»	АВК «Дворцовая площадь»	6,17	-1,8	1 010,93
«Альфа-капитал Акции»	«Альфа-капитал»	11,7	0,74	1 600,7
«Атон - фонд акций»	«Атон-менеджмент»	11,02	-0,93	1 259,2
«Добрыня Никитич»	«Тройка Диалог»	11,49	-1,77	3 474,9
«КапиталЪ - Акции»	«КапиталЪ»	8,96	-1,04	1 043,26
«КапиталЪ - перспективные вложения»	«КапиталЪ	9,07	-0,35	1 085,56
«КИТ - фонд акций»	«Креативные инвестиционные технологии»	4,24	1,87	1 256, 47
«Метрополь Золотое Руно»	«Метрополь»	14,83	-1,15	132,71
«Монтес Аури ДВИ»	«Монтес Аури»	10,22	0,77	31,5
«Паллада КБ»	«Паллада Эссет Менеджмент»	13,66	1,37	4 293,86
«Перспектива»	«Мономах»	12,23	-1,7	2 956,36
«Петр Столыпин»	«ОФГ Инвест»	8,77	-0,32	401,6
«ПиоГлобал ФА»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	4,47	-2,68	2 336,1
«Пифагор -- фонд акций»	«Пифагор»	2,02	-5,34	1 305,04
«Регион -- фонд акций»	«Регион Эссет Менеджмент»	12,37	-1,54	1 610,59
«Солид-Инвест»	«Солид Менеджмент»	6,64	-1,66	179,93
«Стоик»	УК ПСБ	6,19	-2,81	1 599,18

Фонды облигаций

«АВК-ГЦБ»	АВК «Дворцовая площадь»	3,99	0,85	2 082,64
АВК-ФКО»	АВК «Дворцовая площадь»	4,05	1,03	1 205,67
«Альфа-капитал облигации плюс»	«Альфа-капитал»	3,95	0,7	1282,48
«Альфа-капитал резерв»	«Альфа-капитал»	2,44	0,86	1 164,84
«Илья Муромец»	«Тройка Диалог»	2,97	-0,1	10 705,48
«КапиталЪ - Облигации»	«КапиталЪ»	3,21	0,7	1 064,4
«КИТ - фонд облигаций»	«Креативные инвестиционные технологии»	4,76	0,94	1 576,65
«Лидер Финанс»	«Монтес Аури»	4,26	0,64	14,2
«ЛУКОЙЛ консервативный»	«Уралсиб»	4,87	1,1	1 921,45
«Метрополь Зевс»	«Метрополь»	3,77	0,63	111,42
«Паллада» ГЦБ	«Паллада Эссет Менеджмент»	3,16	0,39	58,78
«ПиоГлобал ФО»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	4,3	0,82	49,01
«Пифагор -- фонд облигаций»	«Пифагор»	5,9	0,07	1 180,6
«Регион фонд облигаций»	«Регион Эссет Менеджмент»	3,19	0,82	1 065,45
«Русские облигации»	«ОФГ Инвест»	3,95	0,44	568,07
«Садко»	«Тройка Диалог»	3,7	0	11 446,7
«Совершенный»	«Пифагор»	3,65	0,16	6 045,37
«ФДИ Солид»	«Солид Менеджмент»	1,63	-0,08	1 336,81
«Финансист»	УК ПСБ	3,99	0,68	1 284,15

Фонды смешанных инвестиций

«АВК - Регион»	АВК «Дворцовая площадь»	6,25	-1,33	1 000,96
«АВК-ФЛА»	АВК «Дворцовая площадь»	7,98	-0,56	2 820,01
«АВК - фон накопительный»	АВК «Дворцовая площадь»	5,34	0,52	1 104,1
«Атон - фонд сбережений»	«Атон-менеджмент»	8,24	0,45	1 201,29
«БКС ФЛА»	«БКС»	5,9	-4,47	1 102,42
«Дружина»	«Тройка Диалог»	7,77	-0,91	24 632,17
«Капитал»	«Энергокапитал»	10,27	-2,38	327,99
«КапиталЪ - Сбалансированный»	«КапиталЪ»	6,78	-0,89	1 066,92
«Капитальный»	«Пифагор»	0,75	1,42	4 279,19
«КИТ -- Российская нефть»	«Креативные инвестиционные технологии»	6,065	0	1 763,42
«КИТ -- Российская электроэнергетика»	«Креативные инвестиционные технологии»	-2,62	-2,06	1 804,8
«КИТ -- Российские телекоммуникации»	«Креативные инвестиционные технологии»	3,11	0,89	1 429,1
«КИТ - фонд сбалансированный»	«Креативные инвестиционные технологии»	5,55	2,17	1 571,38
«Лидер Инвест»	«Монтес Аури»	5,48	0	13,09
«Метрополь Афина»	«Метрополь»	16,64	0,09	122,55
«Молодежный»	«Агана»	6,73	-2,76	123,08
«Панорама»	«Мономах»	11,58	-1,33	1 385,09
«Паритет»	«БКС»	7,11	-1,36	1 134,95
«Партнерство»	«Интерфин Капитал»	6,35	1,36	2 423,54
«ПиоГлобал ФС»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	9,08	0,81	98,58
«Пифагор -- фонд смешанных инвестиций»	«Пифагор»	4,35	-1,29	1 128,06
«Проспект Фонд первый»	«Проспект»	8,7	-0,31	173 105,16
«Резерв»	«Паллада Эссет Менеджмент»	4,46	-0,57	1 879,27
«Регион фонд сбалансированный»	«Регион Эссет Менеджмент»	6,56	-0,21	1 050,67
«Рождественка»	УК Банка Москвы	6,7	0,45	1 257,62
«Титан»	УК ПСБ	9	-0,46	1 486,54
«Траст Первый»	«Доверие Капитал»	3,66	-0,11	1 233,12
«Финам Первый»	«Финам менеджмент»	26,77	20,75	1 585,76

Источник: Национальная лига управляющих