Прошлый год выдался неоднозначным для паевых фондов в России. С одной стороны, налицо признаки роста: их чистые активы увеличились за этот период с 77 млрд до 110 млрд руб., или почти на 43%. С другой -- прирост стоимости пая за год в среднем по отрасли был выше инфляции, что позволило одержать над ней победу, хотя и не очень убедительную.

Сумма слагаемых

«Индустрия коллективных инвестиций в 2004 году росла в основном вширь -- количество паевых фондов увеличилось со 154 до 292, то есть почти в 2 раза. Чего нельзя сказать о стоимости чистых активов, которая выросла более скромно, да и то в основном за счет закрытых фондов», -- говорит начальник отдела развития ПИФов УК «Регион Эссет Менеджмент» Ольга Шенкао. Действительно, если вычесть из общего прироста долю закрытых ПИФов, размещающих паи, как правило, по предварительной подписке среди крупных корпоративных пайщиков, то годовая прибавка активов составит уже не 33 млрд, а всего 12,24 млрд руб. Таков вклад в развитие индустрии открытых и интервальных фондов, работающих в основном с мелкими клиентами.

Но несмотря на то, что львиную долю прироста обеспечили закрытые корпоративные ПИФы, динамика увеличения активов открытых и интервальных фондов опережала динамику отрасли в целом: они увеличились с 24,14 млрд до 36,4 млрд руб., то есть почти на 51%. А количество мелких рыночных пайщиков выросло за год более чем в три раза: с 20 тыс. до 68 тыс. человек. «Приток новых клиентов, -- рассказывает г-жа Шенкао, -- в 2004 году был самым значительным за последнее время». Даже в самом удачном для паевых фондов 2003 году их количество выросло намного меньше, всего на 132%.

Небывалый приток мелких инвесторов на рынок коллективных инвестиций обеспечил в прошлом году основную часть прибавки к совокупной стоимости активов открытых и интервальных ПИФов. Для сравнения: в 2002 году эти активы выросли более чем на 40% только за счет динамики фондового рынка -- тогда, напротив, наблюдался отток средств вкладчиков из паевых фондов. В 2003 году двукратный рост отрасли был обусловлен примерно в равных долях и увеличением продаж паев, и подъемом фондовых индексов. В истекшем же году взнос топтавшегося на месте финансового рынка был невелик, зато оживились частные инвесторы, поверившие в перспективы ПИФов как средства умножения личных капиталов.

С поправкой на ЮКОС

Приток мелких вкладчиков, конечно, не может не радовать управляющих. Однако настроения пайщиков переменчивы. Многие из них прибегли к коллективному инвестированию как раз под впечатлением бурного роста фондовых показателей. Подъем сменился в прошлом году сначала падением, затем стагнацией. «Развитие индустрии ПИФов в 2004 году фактически отразило динамику рынка. В начале года мы наблюдали хороший рост фондовых индексов и, соответственно, доходов клиентов, что сопровождалось мощным притоком новых инвесторов. Но после негативного развития дела ЮКОСа, а также летнего кризиса в банковском секторе позитивная ситуация сменилась на противоположную», -- говорит менеджер по работе с клиентами УК «ОФГ Инвест» Оксана Баруля. Очевидно, что пайщики ПИФов повторили самую распространенную ошибку начинающих инвесторов: принесли деньги на растущий рынок и стали изымать средства, как только он пошел вниз.

«В отличие от 2003 года, который был весьма удачным для фондов (доходность некоторых из них доходила и до 60% годовых), прошлый год оказался более трудным, -- говорит аналитик «Центринвестгрупп» Полина Лазич. -- Снижение доходности наблюдалось у всех ПИФов, как консервативных, так и приверженных агрессивным стратегиям. Однако следует отметить, что, несмотря на это, вложения в ПИФы остались одним из наиболее удачных способов не только сохранения, но и приумножения денежных средств, поскольку большинство из них смогли перекрыть инфляцию, составившую 11,7%. В среднем доходность ПИФов составила 13% годовых».

Средние цифры по отрасли, однако, могут и не убедить как нынешних, так и потенциальных инвесторов в паевые фонды. Тем более что 12 ПИФов все же показали по итогам истекшего года убытки. По окончании 2003 года картина была более привлекательной: все паевые фонды, работавшие, например, в Москве, сумели превзойти уровень инфляции, превысить показатели доходности банковских депозитов, а большинство еще и обогнать основной фондовый индикатор, индекс РТС, выросший в рублевом выражении на 46,9%. Конечно, в 2004 году преодоление этого последнего барьера не гарантировало инвесторам компенсации инфляционных потерь: рублевый индекс РТС вырос всего на 2%. Как бы то ни было, управляющие компании если и не потеряли по итогам прошедшего года свой основной аргумент в борьбе за вкладчиков, то его весомость для многих клиентов стала уже не такой очевидной.

Альтернативы

Тактика управляющих компаний, стремившихся привлечь вкладчиков в паевые фонды, до сих пор строилась на сравнении результатов инвестирования через ПИФы с доходностью вложений в прочие финансовые инструменты. Традиционными соперниками инвестиционного пая были иностранная валюта и банковский депозит. Конкурентоспособность первого в последнее время стала сомнительной: за укрепляющимся рублем не поспевают ни доллар, ни евро. Более того, от инфляции не уберегают не только простая покупка валюты, но и открытие валютного депозита. При средней его доходности 8% в валюте, которую предлагали банки год назад, по итогам прошедшего года владельцы долларового вклада получили всего 2,7% годовых в рублях, а владельцы евродепозита -- 11%, что оказалось ниже уровня инфляции.

Правда, банкам удалось отыграться с помощью рублевых депозитов. Их ставки в начале прошлого года доходили до 18% годовых, что в итоге оказалось больше, чем средние 13%, полученные за 2003 год инвестиционными фондами. Очевидно, однако, что эта победа банков над ПИФами локальна. Ставки по депозитам демонстрируют тенденцию к снижению, стагнация или же новое падение фондового рынка вряд ли повторятся в масштабах прошлого года.

Паевые фонды и управляющие компании, правда, не воспользовались представившейся им в прошлом году возможностью потеснить конкурентов из банковской сферы. «Летний банковский кризис не способствовал притоку сбережений в паевые фонды», -- признает вице-президент УК «Тройка Диалог» Андрей Звездочкин. Это произошло, во-первых, потому, что в сознании большинства населения финансовый рынок не сегментирован: проблемы в одном его секторе частный инвестор склонен проецировать на отрасль в целом. Во-вторых, и сами паевые фонды, и управляющие компании объективно зависят от функционирования других институтов финансовой сферы. Так, проблемы Гута-банка породили трудности у связанной с ним УК «Монтес Аури», а проблемы «Олимпийского» спровоцировали остановку работы УК «Топкапитал».

Пайщики и пенсионеры

Вовлеченность индустрии коллективных инвестиций в общую ситуацию на финансовых рынках продемонстрировали и перипетии пенсионной реформы, которая в прошлом году переживала не лучшие времена.

«Пенсионная реформа -- одно из самых важных событий, затрагивающих всех граждан страны. Она имеет значительное влияние на рынок коллективных инвестиций, позволяя управляющей компании по-новому предлагать услуги по приумножению и сохранению средств в ПИФе, -- считает Александра Водовозова, директор по работе с розничными клиентами УК «Уралсиб». -- В 2003 году упор был сделан на разъяснение сути этой реформы и на продвижение услуги по управлению активами. В качестве примера приводились система организации работы паевых инвестиционных фондов и результаты управления. В результате граждане получали информацию о пенсионной реформе и возможностях инвестирования личных сбережений в ПИФы».

Действительно, начало проведения реформы вселяло определенный оптимизм управляющим, составлявшим свои бизнес-планы с учетом открывающегося доступа к пенсионным деньгам. Однако исключение из накопительной системы граждан средних возрастов превратило бизнес управляющих в социальный проект. В результате свертывания реформы они понесли не только материальные потери, но и репутационные издержки.

В начале лета чиновники правительства и Пенсионного фонда сообщали о многочисленных нарушениях, которые допустили управляющие компании при инвестировании накопительной части пенсии. На поверку большинство этих нарушений оказалось следствием не злонамеренных действий управляющих, а отражением несовершенства действующих правовых норм. Затем, уже в начале осени, те же чиновники стали сокрушаться по поводу неудовлетворительных результатов доходности, показанных частными компаниями при размещении пенсионных средств. При этом игнорировался тот факт, что управляющие были вынуждены инвестировать на падающем рынке. Конечно, проводя эту информационную кампанию, чиновники метили прежде всего в негосударственных конкурентов на пенсионном рынке. Но поскольку многие из них сочетают деятельность по инвестированию пенсионных накоплений с управлением ПИФами, правительственная пиар-кампания косвенно задела и область коллективных инвестиций.

Тем не менее даже в неудачном для управляющих развороте пенсионной реформы многие из них видят потенциал развития для паевых фондов. «В 2004 году перспективы развития пенсионной реформы стали более туманными, и у многих управляющих развеялись надежды, связанные с этим рынком. Пенсионная реформа во многом стала неинтересной не только участникам рынка, но и самим будущим пенсионерам. По сути людям оставили только один путь заработать себе на старость -- накопить самостоятельно -- например, с помощью ПИФов», -- говорит гендиректор УК «Мономах» Алексей Моисеев.

Взрастить инвестора

Действительно, управляющие компании возлагают большие надежды на сознательных инвесторов. «Динамика рынка, -- рассказывает Андрей Звездочкин из УК «Тройка Диалог», -- свидетельствует о достижении определенной стадии зрелости, когда многие клиенты сами определяют для себя периоды падения цен на фондовом рынке как перспективные моменты для инвестирования средств в фонды».

Пока таких клиентов, правда, немного. «Основная проблема, стоящая перед отраслью коллективных инвестиций сегодня, заключается в неготовности населения к правильному восприятию такого продукта, как ПИФы. Лишь немногие представляют себе принципы работы фондового рынка, тем более способы инвестирования на нем через инвестиционные фонды. Это и является сейчас основным сдерживающим фактором развития. Среди путей решения данной проблемы -- проведение управляющими компаниями акций, направленных на разъяснение принципов работы ПИФов», -- считает гендиректор УК «Русс-инвест» Алексей Аболяев.

Не ожидая кардинальных изменений в области коллективных инвестиций в нынешнем году, управляющие, кажется, готовы сосредоточиться на деятельности по подготовке частных инвесторов для сознательной работы на фондовом рынке. Во главу угла они ставят увеличение потенциального круга покупателей инвестиционных паев. «Уже сейчас, -- рассказывает Оксана Баруля из УК «ОФГ Инвест», -- все большее количество компаний обращает свое внимание на расширение агентской сети. Если раньше с ПИФами можно было работать только в нескольких крупных городах, то сейчас приобрести паи можно более чем в 200 населенных пунктах по всей стране. Нельзя не заметить, что в последнее время уровень информированности населения о возможности инвестирования в паевые фонды растет: появляются журналы, посвященные коллективным инвестициям, проводятся специализированные выставки финансовых продуктов».

«В не самой далекой перспективе, -- говорит Алексей Моисеев из УК «Мономах», -- мы видим самым интересным направлением интернет-обращение паев. Наша компания прилагает большие усилия к осуществлению этого проекта». Александра Водовозова из УК «Уралсиб» видит потенциал развития клиентской базы ПИФов в развитии вторичного обращения инвестиционных паев. Пока на фондовые биржи выведены бумаги считаных инвестиционных фондов, а ежедневный объем сделок по ним не превышает нескольких десятков тысяч рублей. Невозможность приобретения паев у управляющих компаний через профучастников и биржу, считает г-жа Водовозова, имеет в основе неразвитость законодательной базы.

Инвестиционный климат

Кстати, глобальных претензий к нормативным актам, регулирующим рынок коллективных инвестиций, у управляющих компаний немного. Тревожит их лишь отсутствие ясной концепции налогообложения коллективных инвестиций. Имущество паевого фонда, не являющегося юридическим лицом, существует в льготном налоговом режиме. До погашения пая его владелец, физическое или юридическое лицо, не обязан платить налоги на доходы или на прибыль. Однако разница в подходах со стороны государства в лице налоговых органов и участников рынка смущает управляющих. Это касается прежде всего новых институтов отрасли коллективных инвестиций, закрытых ПИФов недвижимости, особенно интенсивно создававшихся в прошлом году. Управляющие компании не уверены, что такая форма инвестирования не будет истолкована фискальными службами как схема ухода от налогов, в частности от налога на имущество.

Но вопросы к законодательной базе все же остаются для участников рынка вопросами частными. Она, конечно, остается важным условием формирования инвестиционного климата в стране, однако, как показал опыт прошлого года, на состояние рынка оказывают большее влияние действия не законодателей, а правоприменительных органов. Конечно, во всякой ситуации можно найти и положительные стороны.

Касаясь итогов минувшего года, гендиректор УК «КапиталЪ» Алексей Шкрапкин отмечает, что «именно в такие непростые годы максимально проявляется профессионализм управляющей компании, ее умение удержаться на непростом рынке; в этом году появилось большое количество молодых агрессивных управляющих компаний, свершившимся фактом является усиление конкуренции». А Оксана Баруля из «ОФГ Инвест» считает, что в 2004 году инвесторы наглядно убедились в одной истине, которую раньше они не воспринимали всерьез, -- «стоимость инвестиционного пая может как увеличиваться, так и уменьшаться». Рынок акций, являясь потенциально более доходным, остается гораздо рискованнее рынка облигаций и ориентирован скорее на долгосрочные инвестиции, полтора-два года и более. «Мы надеемся, -- говорит она, -- что, возможно, негативный опыт апреля--августа 2004 года не отпугнет потенциальных инвесторов, а скорее поможет правильно оценить свое отношение к риску и сделать более осознанный выбор при инвестировании в паевые фонды».

Пойдут ли полученные уроки впрок управляющим и их клиентам или нет, а участники рынка все же предпочли бы более благоприятные условия для инвестирования. В целом они рассчитывают на позитивный сценарий развития событий. Так, Полина Лазич из «Центринвестгрупп» считает: «В 2005 году рынок ПИФов продолжит рост, однако его темпы будут незначительными. Основным благоприятным фактором будут позитивные ожидания инвесторов. Общий положительный информационный фон создается такими событиями, как получение нашей страной инвестиционного рейтинга от агентства S&P, расширение программы приватизации на 2005 году и ожидание вступления России в ВТО к началу 2006 года. Кроме того, привлечению пайщиков будет способствовать формирующаяся и постоянно поддерживаемая положительная репутация ПИФов как финансовых инструментов, которым можно доверять».

Что же касается сдерживающих факторов развития, то ими, по мнению гендиректора УК «Мономах» Алексея Моисеева, могут стать завершение дела ЮКОСа и любые подобные действия властей в отношении других компаний, а также борьба правительства с инфляцией, в ходе которой могут быть приняты меры для сокращения денежного предложения в экономике.

В основе же роста рынка, по мнению Андрея Звездочкина из УК «Тройка Диалог», будут лежать сильные макроэкономические показатели. «Мы не видим каких-либо серьезных проблем, препятствующих развитию отрасли, -- говорит он. -- Объективно должно пройти время, чтобы был реализован огромный потенциал относительно молодого российского рынка коллективных инвестиций. Каждый день все большее число клиентов на своем опыте убеждается в преимуществах инвестирования в паевые фонды. Многие новые клиенты приходят к нам по рекомендации своих знакомых и близких. Так что время -- наш союзник».

Доходность паев некоторых открытых ПИФов на 17.02

Фонды акций

Фонд	Управляющая компания	Доходность пая, %		Стоимость пая, руб.
		С начала года	За месяц
«АВК - фонд привилегированных акций»	АВК «Дворцовая площадь»	10,31	7,53	1 136,24
«АВК - фонд связи и телекоммуникаций»	АВК «Дворцовая площадь»	15,14	12,62	1 149,3
«АВК - фонд топливно-энергетического комплекса»	АВК «Дворцовая площадь»	6,37	4,86	1 021,86
«Альфа-капитал Акции»	«Альфа-капитал»	10,11	9,68	1 557,84
«Атон - фонд акций»	«Атон-менеджмент»	9,49	7,67	1 241,8
«ДИТ - фонд акций»	«Дойчер инвестмент траст»	4,43	4,3	57,77
«Добрыня Никитич»	«Тройка Диалог»	11,45	9,6	3 473,41
«КапиталЪ - Акции»	«КапиталЪ»	9,11	8,9	1 044,68
«КапиталЪ - перспективные вложения»	«КапиталЪ	8,57	8,28	1 080,57
«КИТ - фонд акций»	«Креативные инвестиционные технологии»	1,39	0,52	1 222,14
«Метрополь Золотое Руно»	«Метрополь»	8,45	5,54	125,34
«Монтес Аури ДВИ»	«Монтес Аури»	6,68	4,92	30,49
«Паллада КБ»	«Паллада Эссет Менеджмент»	11,5	9,66	4 212,34
«Перспектива»	«Мономах»	13,1	10	2 979,28
«Петр Столыпин»	«ОФГ Инвест»	7,62	8,56	397,36
«ПиоГлобал ФА»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	6,23	5,93	2 375,46
«Пифагор -- фонд акций»	«Пифагор»	5,19	3,9	1 345,65
«Регион -- фонд акций»	«Регион Эссет Менеджмент»	10,74	10,66	1 587,23
«Солид-Инвест»	«Солид Менеджмент»	6,51	4,81	179,72
«Стоик»	УК ПСБ	8,7	7,07	1 636,93

Фонды облигаций

«АВК-ГЦБ»	АВК «Дворцовая площадь»	2,11	1,34	2 045,05
АВК-ФКО»	АВК «Дворцовая площадь»	2,19	1,64	1 184,1
«Альфа-капитал облигации плюс»	«Альфа-капитал»	2,37	1,76	1 263,01
«Альфа-капитал резерв»	«Альфа-капитал»	1,14	0,67	1 150,04
«ДИТ -- долгосрочные инвестиции»	«Дойчер инвестмент траст»	-4,44	-0,19	53,62
«ДИТ - фонд облигаций»	«Дойчер инвестмент траст»	1,01	0,21	57,13
«Илья Муромец»	«Тройка Диалог»	2,13	1,88	10 618,31
«КапиталЪ - Облигации»	«КапиталЪ»	1,02	1,05	1 041,86
«КИТ - фонд облигаций»	«Креативные инвестиционные технологии»	2,51	1,99	1 542,68
«Лидер Финанс»	«Монтес Аури»	2,72	1,97	13,99
«ЛУКОЙЛ консервативный»	«Уралсиб»	1,95	1,29	1 867,94
«Метрополь Зевс»	«Метрополь»	1,79	1,36	109,29
«Паллада» ГЦБ	«Паллада Эссет Менеджмент»	2	1,72	58,12
«ПиоГлобал ФО»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	2,47	1,71	48,15
«Пифагор -- фонд облигаций»	«Пифагор»	4,35	3,17	1 163,33
«Регион фонд облигаций»	«Регион Эссет Менеджмент»	1,51	1,24	1 048,17
«Русские облигации»	«ОФГ Инвест»	2,21	1,81	558,57
«Садко»	«Тройка Диалог»	3,04	1,35	11 373,94
«Совершенный»	«Пифагор»	1,83	1,25	5 939,05
«ФДИ Солид»	«Солид Менеджмент»	1,34	0,89	1 333,12
«Финансист»	УК ПСБ	2,16	1,45	1 261,55

Фонды смешанных инвестиций

«АВК - Регион»	АВК «Дворцовая площадь»	6,84	5,97	1 006,51
«АВК-ФЛА»	АВК «Дворцовая площадь»	7,24	6,2	2 800,6
«АВК - фон накопительный»	АВК «Дворцовая площадь»	3,75	2,65	1 087,42
«Атон - фонд сбережений»	«Атон-менеджмент»	5,67	4,39	1 172,78
«БКС ФЛА»	«БКС»	9,57	7,18	1 140,63
«ДИТ - фонд сбалансированный»	«Дойчер инвестмент траст»	2,4	1,98	83,12
«Дружина»	«Тройка Диалог»	7,26	6,01	24 517,08
«Капитал»	«Энергокапитал»	10,04	7,16	327,28
«КапиталЪ - Сбалансированный»	«КапиталЪ»	6,1	5,97	1 060,19
«Капитальный»	«Пифагор»	1,71	1,82	4 319,69
«КИТ -- Российская нефть»	«Креативные инвестиционные технологии»	3,72	2,42	1 714,97
«КИТ -- Российская электроэнергетика»	«Креативные инвестиционные технологии»	0,66	-0,38	1 865,5
«КИТ -- Российские телекоммуникации»	«Креативные инвестиционные технологии»	3,01	3,05	1 427,77
«КИТ - фонд сбалансированный»	«Креативные инвестиционные технологии»	1,98	1,49	1 518,29
«Лидер Инвест»	«Монтес Аури»	4,11	2,95	12,92
«Метрополь Афина»	«Метрополь»	7,64	5,43	113,1
«Молодежный»	«Агана»	5,45	6,56	121,6
«Панорама»	«Мономах»	12,46	9,06	1 396,03
«Паритет»	«БКС»	7,57	5,59	1 139,84
«Партнерство»	«Интерфин Капитал»	5,21	4,7	2 397,66
«ПиоГлобал ФС»	«Пиоглобал Эссет Менеджмент»	6,69	6,31	96,42
«Пифагор -- фонд смешанных инвестиций»	«Пифагор»	4,89	3,18	1 113,86
«Проспект Фонд первый»	«Проспект»	5,89	4,95	168 637,57
«Резерв»	«Паллада Эссет Менеджмент»	3,4	2,39	1 860,2
«Регион фонд сбалансированный»	«Регион Эссет Менеджмент»	3,92	3,95	1 024,61
«Рождественка»	УК Банка Москвы	4,66	4,09	1 233,58
«Титан»	УК ПСБ	7,6	6,13	1 470,36
«Траст Первый»	«Доверие Капитал»	2,92	2,88	1 224,39
«Финам Первый»	«Финам менеджмент»	5,72	6,12	1 322,42

Источник: Национальная лига управляющих