2003 год был для экономики России достаточно успешным. Да и 2004 год начался неплохо. Но слишком долго хорошо не бывает. Последние месяцы принесли с собой целый ряд макроэкономических сюрпризов. Это не только непредвиденно высокие цены на нефть, но и неожиданное ускорение потребительского спроса и продолжающееся наращивание сырьевого экспорта. С другой стороны, сочетание внешних и внутренних факторов в недалеком будущем не будет столь благоприятным, как сейчас, и экспертами уже прогнозируется замедление роста валового внутреннего продукта. И все это на фоне имеющихся признаков ухудшения инвестиционного климата. Жизненный опыт подсказывает, что стоит только потерять бдительность, расслабиться, и кризис не заставит себя ждать. Так что же ждет финансовый рынок страны по итогам 2004 года?

Говоря о ближайших перспективах развития финансового рынка России, следует прежде всего отметить высокий уровень платежеспособности нашей страны, что гарантирует относительную стабильность валютного рынка. Золотовалютные резервы на начало сентября 2004 года составили 88,7 млрд долл. (на конец 2003 года они равнялись 76,9 млрд долл.). При этом среднедневные объемы средств на корсчетах и депозитах кредитных организаций не создают критического уровня спроса на иностранную валюту, способного вызвать серьезное отклонение курса рубля. Так, за восемь месяцев 2004 года курс рубля по отношению к доллару США укрепился на 0,7%, а по отношению к евро вырос на 3,3%. В результате произошло некоторое изменение тенденций 2003 года, когда рубль интенсивно укреплялся по отношению к доллару, но падал по отношению к евро.

Тем не менее курс на укрепление рубля, похоже, остается прежним и объясняется несколькими причинами. Во-первых, в первом полугодии 2004 года вследствие высоких цен на сырьевые товары произошло значительное увеличение российского экспорта. Во-вторых, за этот же период объем прямых иностранных инвестиций, привлеченных российскими нефинансовыми предприятиями, вырос и составил 8,6 млрд долл. против 6,4 млрд долл. в первом полугодии 2003 года.

С другой стороны, бегство капиталов из России продолжилось. Вложения российских предприятий в зарубежные активы в первом полугодии 2004 года составили 13 млрд долл. (по оценке Банка России), что на 41% больше, чем в аналогичном периоде прошлого года. Чистый вывоз капитала частного сектора (как разница между увеличением иностранных активов и уменьшением иностранных пассивов) составил в первом полугодии 2004 года 5,5 млрд долл.-- при том что за весь 2003 год он равнялся 2,3 млрд долл. Отток капитала из России ускорился в июле 2004 года, а рост инвестиций в производственные мощности замедлился. Это было связано в первую очередь с банковским микрокризисом и определенным беспокойством инвесторов по поводу возможных изменений в экономической политике страны.

Полагаю, что динамика валютного курса рубля до конца года будет во многом определяться двумя важнейшими внешними факторами: колебаниями курса доллара США по отношению к евро и поведением цен на нефть.

Так, за первые восемь месяцев 2004 года курс доллара по отношению к евро вырос на 4,8% до 1,20 долл. за евро. Этому способствовали более высокие темпы роста экономики США по сравнению со странами еврозоны. На 2004 год предварительные прогнозы Международного валютного фонда предусматривают рост американской экономики на 4,4% за год, а европейской -- не более чем на 2%. Сыграло свою роль и сокращение разницы в процентных ставках по кредитам между странами еврозоны и США. Ожидается дальнейшее повышение процентной ставки как Европейским центральным банком, так и Федеральной резервной системой, что в перспективе может привести к повышению стоимости заимствований на мировом долговом рынке. К тому же в США по-прежнему сохраняется проблема значительного дефицита текущего счета платежного баланса и федерального бюджета. Все вышеперечисленные факторы оказывают непосредственное влияние на различные прогнозы курса доллара к евро. Оценки на конец 2004 года в основном находятся в диапазоне 1,20--1,25 долл. за евро.

Другой главный фактор, определяющий перспективы российского финансового рынка до конца года, -- конъюнктура мирового рынка энергоресурсов. Пока цены на «черное золото» остаются для России одной из важнейших предпосылок экономического благополучия. Прошедшие несколько лет, особенно последнее полугодие, стали временем дорогой нефти, что обеспечило России заметный рост экспорта и послужило главной причиной укрепления рубля.

Высокие темпы роста мировой экономики в 2004 году, прогнозируемые МВФ на уровне 4,9%, ведут к росту спроса на нефть, особенно в развивающихся странах и прежде всего в Китае. По оценкам ОПЕК, мировой спрос на нефть в 2004 году увеличится на 2,8%. Определяющим фактором для мирового нефтяного рынка будет также размер экспорта иракской нефти.

В начале года Министерство экономического развития и торговли России прогнозировало среднегодовую цену на нефть марки Urals в 2004 году в размере 25,5 долл. за баррель (26,75 долл. за баррель нефти марки Brent). Отметим, что бюджет России на 2004 год рассчитан исходя из цены 22 долл. за баррель нефти Urals. В первом полугодии 2004 года средняя цена на нефть этой марки составляла 30,6 долл. за баррель. Текущие макроэкономические прогнозы МЭРТ уже составляют 31,2 долл. за баррель нефти марки Urals. Применительно к валютному курсу это означает продолжение тенденции укрепления рубля по отношению к доллару США.

Немаловажным внешним фактором, определяющим развитие финансовой системы страны в 2004 году, становится подготовка и вступление России во Всемирную торговую организацию. Либерализация валютного регулирования ускорит интеграцию российского финансового рынка в международный рынок капитала. Это может привести к перетоку торговой активности за границу -- оборот ADR на российские акции на зарубежных биржах в настоящее время уже составляет 46% от оборота внутреннего рынка.

Итак, вероятность серьезных изменений внешних факторов действительно существует, что вызывает вариантность прогнозов. Например, среднегодовой курс доллара США в 2003 году составил 30,68 руб. Бюджет России на 2004 год сверстан исходя из среднегодового курса в 31,2 руб. за доллар. То есть в главном финансовом документе страны зафиксирован ожидаемый рост среднегодового курса доллара на 1,7%. Однако экспертами даются оценки среднегодового курса доллара в 2004 году на уровне 29,1 руб. за доллар, что означает его снижение на 5% по сравнению с 2003 годом.

Банк России в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год» задавал ориентир увеличения реального эффективного курса рубля на 3--5% вследствие ожидаемого увеличения положительного сальдо торгового баланса и роста производительности труда.

В настоящее время на срочном рынке ММВБ декабрьские контракты «доллар--рубль» заключаются на уровне 29,60--29,70 руб./долл. Эту отметку, по всей видимости, можно рассматривать не только как прогноз самих участников рынка, но и как наиболее реальный ориентир на среднесрочную перспективу, соответствующий внутренним и внешним факторам, влияющим на валютный рынок. Тем не менее многое будет зависеть также от реализации анонсированной Центробанком новой курсовой политики, ориентированной на бивалютную (доллар--евро) корзину.