Рынок коллективных инвестиций пережил в прошлом году настоящий расцвет. Активы паевых инвестиционных фондов за 2003 год выросли более чем в шесть раз -- с 12,7 млрд до 76,2 млрд руб. Число же мелких частных инвесторов, прибегающих к услугам ПИФов, пока невелико. Если учитывать только «рыночных» пайщиков (за вычетом клиентов преобразованных в паевые чековых фондов), то их в начале нынешнего года, по данным Национальной лиги управляющих, было всего 29,2 тыс. Но наметившаяся было тенденция к увеличению их количества уже нынешней осенью может остаться в прошлом.

Финансовый рынок предлагает индивидуальному вкладчику много способов сохранить и увеличить свои сбережения. Сравнивая инвестиции в паевой фонд с традиционными и привычными способами, такими, как вложения в валюту или банковский депозит, мелкий вкладчик, кажется, стал осознавать преимущества ПИФов. Длительное падение курса доллара по отношению к российской валюте и последующее снижение евро стали достаточно убедительными аргументами в пользу отказа от такого способа хранения капитала. Последовательное уменьшение ставок по банковским депозитам привело к тому, что доходность подобных вложений уже уступает показателям инфляции. Падение репутации традиционных методов сохранения накоплений, кажется, поспособствовало пусть небольшому, но все же ощутимому рывку в области коллективного инвестирования. А резервы его дальнейшего развития видятся пока практически неисчерпаемыми: вложения в ПИФы составили на начало года всего лишь 2,2% от объема средств населения в банковских вкладах.

Управляющие компании, почувствовав слабину, которую дали их традиционные конкуренты, иностранные валюты и отечественные банки, активно включились в борьбу за средства мелких инвесторов. Число ПИФов, по данным Национальной лиги управляющих, выросло в 2003 году с 62 до 154, т.е. почти в 2,5 раза. В 2004 году этот рост несколько замедлился, что понятно: многие из новых фондов открывались в предшествующем году «на вырост», с учетом перспектив, а не текущей ситуации на рынке. Тем не менее по истечении первого квартала этого года в России насчитывалось уже 179 паевых фондов, а рост числа пайщиков опережал прошлогодние показатели. Во втором квартале рост инфраструктуры продолжался, хотя и несколько более низкими темпами, что связано скорее всего не с переменой бизнес-планов управляющих, а с техническими моментами -- ликвидацией ФКЦБ и затянувшейся передачей ее функций вновь образованной ФСФР, что на время замедлило процедуру регистрации новых ПИФов.

Помимо простого увеличения количества фондов в течение прошлого года и первого полугодия нынешнего наблюдался процесс проникновения управляющих компаний в регионы и налаживания ими там систем дистрибуции инвестиционных паев своих фондов. Уже в начале года, по данным Национальной лиги управляющих, паи можно было купить в 85 населенных пунктах России. Как правило, управляющие компании пользуются для продвижения своего продукта филиальными сетями банков, входящих в финансовую группу: в частности, УК «НИКойл» размещает паи через «Автобанк-НИКойл» и «Уралсиб», УК «Монтес-Аури» -- через Гута-банк, УК Банка Москвы -- через Банк Москвы. УК «ОФГ Инвест» сотрудничает со Сбербанком, недавно по этому же пути пошли УК «Солид» и «Пиоглобал Эссет Менеджмент». Попытки же наладить вторичное обращение инвестиционных паев на биржах, в частности на ММВБ, пока не принесли ожидаемых результатов: из-за низкой ликвидности данного сегмента рынка котировки этих ценных бумаг подвержены значительным колебаниям, что не устраивает ни инвесторов, ни управляющих.

Пока управляющие работают на перспективу, текущая ситуация на рынке расставляет свои акценты. С точки зрения конкуренции со стороны вложений в валюту или банковских депозитов ситуация для паевых фондов остается вполне благополучной. Несмотря на коррективы, внесенные Центробанком в свою валютную политику в начале апреля, стремление ослабить курс рубля имеет свои границы, в общих чертах обозначенные нынешним соотношением российской и американской валют. На фоне событий вокруг Содбизнесбанка и слухов о банковском кризисе доверие к депозиту как надежному средству вложений вряд ли выросло. Однако эффективность инвестиций в паевые фонды оценивается потенциальными вкладчиками путем сравнения не только с альтернативными инструментами, но и с достигнутым инвестиционным результатом.

В немалой степени прошлогодний подъем фондового рынка, продолжившийся до середины нынешнего апреля, благоприятствовал росту объемов вложений в ПИФы и притоку пайщиков. Теперь ситуация переменилась. Уже почти три месяца основные фондовые индикаторы демонстрируют устойчивую тенденцию к снижению. Паевые инвестиционные фонды, возможно, и сохраняют еще привлекательность на фоне банковского депозита и вложений в валюту, однако кредит доверия к рынку ценных бумаг, с трудом восстановленный после 1998 года, может быть в скором времени исчерпан. Мелкие инвесторы вполне способны воспроизвести свою самую распространенную ошибку: продать на падающем рынке бумаги, купленные на растущем.

Впрочем, пока ситуация в области коллективных инвестиций достаточно стабильная. По свидетельству Андрея Власенко, управляющего портфелем УК «Пиоглобал Эссет Менеджмент», сейчас, несмотря на негативную ситуацию на рынке, большого оттока пайщиков нет. Более того, если говорить о покупке и погашении паев, то сальдо для управляющих пока положительное. Генеральный директор УК «Солид» Вадим Сачков склонен объяснять относительную безучастность частных инвесторов сезонным фактором. По его словам, продажи инвестиционных паев сейчас небольшие, как, впрочем, и покупки. Летом, несмотря на плохие новости с рынков, инвесторы редко принимают кардинальные решения. Даже поток звонков в УК «Солид» с просьбой сообщить текущую стоимость инвестиционного пая сократился: обычно клиенты звонят часто, а летом хорошо если раз в неделю. Ситуация, по словам Вадима Сачкова, обычно меняется в середине сентября.

События последнего месяца на российском фондовом рынке не только показали его высокую волатильность, но и обнаружили практически полную зависимость фондовых показателей в ситуации дефицита ликвидности от одного-единственного эмитента -- ЮКОСа. Последовавший за заявлением президента о нежелательности банкротства компании взлет сменился через две недели глубоким падением на уровни, предшествовавшие предыдущему скачку. По опыту прошлого и начала нынешнего года, говорит г-н Сачков, инвесторы очень резко реагировали на подобные события вокруг ЮКОСа: многие из них покидали паевые фонды. Если положение на рынке не изменится, а дело ЮКОСа не будет иметь сколько-нибудь позитивного исхода, то, по мнению Андрея Власенко, уже к сентябрю начнется отток мелких инвесторов из сферы коллективных инвестиций. Они, по словам г-на Власенко, испугаются не столько рынка как такового, сколько его перспектив в свете ситуации с компанией.

Если полагаться на мнение Вадима Сачкова, который считает, что МНС своими последними действиями убедило всех в неизбежности банкротства ЮКОСа, то осенью этого года рынок коллективных инвестиций, успешно развивавшийся в течение двух последних лет, вступит в фазу стагнации. Число мелких инвесторов, судя по всему, вполне может сократиться, хотя стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов, скорее всего, увеличится в сравнении с прошлым годом. Уже сейчас основная их доля приходится на закрытые фонды, контролирующие около 70% рынка. Уступая по своему общему количеству открытым и интервальным, закрытые ПИФы аккумулируют крупные корпоративные инвестиции. Пайщикам закрытых фондов удобно использовать такую схему и для избавления от непрофильных активов, и для оптимизации налогообложения, ведь ПИФ, не являясь юридическим лицом, дает пайщику возможность реинвестировать полученную промежуточную прибыль в новые проекты, а расчет по налогам осуществить по окончании деятельности закрытого ПИФа, создаваемого, как показывает текущая практика, на срок от 5 до 15 лет. Закрытые фонды становятся весьма популярными.

Правда, МНС в последнее время взялось судить о налогоплательщиках не по юридической чистоте используемых ими схем оптимизации налогов, а исходя из целей, которые они преследуют, включаясь в данные схемы.

Значительную часть роста индустрии коллективных инвестиций обеспечили в 2003 году закрытые инвестиционные фонды, размещавшие паи среди крупных корпоративных пайщиков по предварительной подписке. Если учитывать только открытые и интервальные ПИФы, которые обслуживают мелких частных инвесторов, то их доля в совокупном приросте активов индустрии паевых фондов составила всего 19%. Эту цифру, конечно, не стоит недооценивать. В 2002 году, например, в отсутствие закрытых ПИФов, ведущих свою историю только с прошлого года, рост активов фондов на 40,3% был достигнут исключительно за счет инвестиционной составляющей. Сумма погашенных паев превысила в 2002 году сумму купленных на 12,87 млн руб., а отрицательное сальдо было компенсировано ростом российского рынка ценных бумаг. В 2003 году такая инвестиционная прибавка составила всего 5,83 млрд руб. из общего прироста активов интервальных и открытых фондов в 12,25 млрд руб. Основной составляющей увеличения имущества фондов был, таким образом, рост количества «рыночных» инвесторов с 11 958 на конец 2002 года до 29 200 человек.