Премьер Михаил Фрадков в конце прошлой недели подписал постановление, утверждающее уточненные условия эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций (ГСО), предназначенных для инвестирования пенсионных накоплений. Выпуск этих бумаг в этом году предусмотрен в объеме до 30 млрд руб. Таким образом, длительная история подготовки нового для финансового рынка инструмента завершилась.

Генеральные условия выпуска ГСО были утверждены еще в 2001 году. Согласно первоначальным намерениям правительства, купонный доход по облигациям, предназначенным только для пенсионных фондов и страховых компаний, должен был индексироваться, исходя из уровня инфляции. Далее последовали уточнения: сначала по инициативе Михаила Касьянова правительство отказалось от плавающей ставки доходности в пользу фиксированной, а затем -- с началом пенсионной реформы -- в перечень потенциальных инвесторов были включены управляющие компании. Уточненные условия в декабре прошлого года Минфин отправил в Белый дом. Теперь после длительной перестройки правительства новая редакция наконец подписана.

Согласно условиям выпуска, ГСО, эмитентом которых является Минфин, могут быть кратко-, средне- и долгосрочными. Их размещение состоится либо через аукцион на ММВБ (которая еще в декабре 2002 года выиграла тендер), либо по закрытой подписке. Банком-агентом и депозитарием станет Сбербанк. В число потенциальных владельцев ГСО включены Пенсионный фонд РФ, негосударственные пенсионные фонды, страховые организации, управляющие компании НПФ и ПФ РФ, осуществляющие доверительное управление пенсионными накоплениями. Владельцы облигаций получат при их погашении номинальную стоимость плюс доход в виде процентов. Они могут также обменять ГСО на другие государственные бумаги или предъявить их к выкупу в соответствии с условиями эмиссии. Минфин в свою очередь вправе выкупать ГСО независимо от сроков погашения облигаций в случае приостановки действия или аннулирования лицензии собственника ГСО, применения к владельцу облигаций процедуры банкротства, его ликвидации или реорганизации в случае, если вновь созданное юридическое лицо приобретать облигации не вправе. Первое размещение ГСО состоится, как ожидают на ММВБ, уже в июле.

Размер эмиссии ГСО на нынешний год, очевидно, рассчитан, исходя из объема поступлений средств накопительной части пенсии в Пенсионный фонд за последние годы. В частности, за 2002 год в ПФ РФ перечислено более 33,6 млрд руб. Фонд аккумулировал эти средства и производил их временное (до передачи на счета управляющих компаний) размещение на рынке ценных бумаг. Объектами инвестирования при этом были исключительно государственные инструменты. Чтобы передать пенсионные средства управляющим, Пенсионный фонд должен был превратить купленные бумаги обратно в деньги. Портфель 2002 года и так был значительным по объему, а за период временного размещения средств он прибавил в цене еще более 13,4 млрд руб. Распродажа в короткий срок бумаг на сумму более 47 млрд руб. могла вызвать резкие колебания рынка государственных обязательств. Минфин проявил обеспокоенность и в целях защиты рынка не только разрешил, но и настоятельно рекомендовал ПФ РФ перевести активы из портфеля 2002 года в портфель 2003 года. Пенсионный фонд в свою очередь этой весной купил бумаги сам у себя по рыночным ценам.

Эта удачная находка Минфина тем не менее не гарантировала повторения ситуации через год, два и т.д. Тем более что львиная доля пенсионных денег -- 47 млрд руб. -- досталась государственному управляющему -- Внешэкономбанку (на счета частных управляющих компаний поступило лишь 1,6 млрд руб.). А ВЭБ обязан инвестировать пенсионные накопления во все те же государственные обязательства. Сумма же пенсионных накоплений, которые могут поступить в распоряжение управляющих компаний к 2010 году даже с учетом исключения из накопительной системы средних возрастов, составит нарастающим итогом 1,3 трлн руб. И эти деньги будут оказывать существенное давление на фондовый рынок.

«Размораживая» ситуацию с ГСО, правительство достигает нескольких целей. Во-первых, оно ограждает фондовый рынок от пенсионных денег, в том числе и с помощью запрета обращения новых бумаг на вторичном рынке. Во-вторых, дает управляющим компаниям новый инструмент для инвестирования. И в-третьих, благодаря отказу от принципа индексирования купонного дохода в соответствии с инфляцией получает возможности для относительно дешевых заимствований на внутреннем рынке.